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2025-06-28 18:55:19 作者:郭绍梅

下跌中的回落:美元走(zou)强,外资(zi)流出,高外(wai)资持股占比的港(gang)股较(jiao)A股跌幅更深,当前(qian)概率不大。AH溢价(jia)在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型(xing)案例,分别为(wei)23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似,均为强美(mei)元之(zhi)下,外(wai)资加速流出(chu)中国资产,而外资占比更高的(de)港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美(mei)联(lian)储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从(cong)低位101升至107,10年期美债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大,外资(zi)加(jia)速流出,外资流出对外(wai)资持股(gu)占(zhan)比更高的港股冲击更(geng)大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀(zhang)持续高位,美联储不(bu)断推迟降息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元(yuan)指数和美债利率(lv)持续高位(wei),外(wai)资也(ye)在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受(shou)挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万(wan)得全(quan)A -10%,AH溢价指(zhi)数从133升至151。当(dang)前(qian)来看,美元短期走强概(gai)率不大,若三季度(du)美丽大法案提高美(mei)国债务(wu)上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债(zhai)务,这意味着(zhe)美(mei)国公共债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至(zhi)125%。且基于借新(xin)还旧的诉求(qiu)以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求,可(ke)能(neng)出(chu)现美债(zhai)大幅增发的情况,市场对美国债(zhai)务风险的担忧(you)可(ke)能(neng)引(yin)发美元进一步走(zou)弱。

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