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3、 小结：本周原糖仍在释放未来供应增加预期带来的压力。消息方面并无新的素材，市场仍较为关注巴 西生产进度；北半球方面今年季风雨充沛👞💓👡👅，目前印度、泰国两大主产国25/26榨季均维持增产预期。预计原 糖仍将延续弱势格局😠🥾🍆。另外💛，近期地缘局势紧张💛🩳，引发的宏观波动也需给与关注。

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李源(yuan)祥进一步表示，基于此，董事会一(yi)致决定授予谢仕荣友邦保险集团荣誉主席的(de)荣衔，以表达对他长期以来的崇高敬意，并表彰他在友邦保险所留下的(de)无(wu)可比拟的卓越贡献。

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其次，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，2022年(nian)至(zhi)2024年，奕斯偉(wěi)計(jì)算的年內(nèi)虧(kuī)損(sǔn)分彆(biè)高達(dá)15.7億(yì)元、18.37億元、15.47億元，三年纍(léi)計虧(kui)損近49億元。

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细分子(zi)行业看(kan)，白酒方面，贵州茅台（600519.SH）涨逾600%，山(shan)西汾酒涨(zhang)超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%、300%。过去十(shi)年，消费升级推动高端白酒(jiu)持续扩容(rong)，叠加品牌护城河(he)与定价权(quan)，龙头(tou)公司盈利增长确定性强，推动股价稳定上涨(zhang)。另外，安井(jing)食品、东鹏(peng)饮(yin)料、千禾味业、安琪酵(jiao)母等食品加工、调味品、饮料子(zi)行业的(de)龙头股也实现数倍涨幅(fu)。

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1、3、投(tou)资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资产(chan)配置，港股较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港(gang)股机构(gou)化程度更深(shen)，根据(ju)港交所披露的最(zui)新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海(hai)外机构(gou)投资者(zhe)占比36%，海外(wai)个人投资者(zhe)占比5%，外资(zi)占比超40%。高外资占(zhan)比也导致(zhi)港股相比A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱(ruo)时A股相对港股溢价下行，主(zhu)因国际资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监(jian)管规则与国际接轨，外(wai)资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市(shi)场时(shi)，港股往往较A股更(geng)为受益。今年以来(lai)市(shi)场对美国债务风险担(dan)忧持续升温，尤其(qi)在特朗普公布(bu)对等关税后美元资(zi)产遭受大幅(fu)抛售和价(jia)格下跌，东稳西(xi)荡下外资(zi)加速流入中国市场，港股(gu)凭借低估值(zhi)、业(ye)绩改善、更开放的金融体制(zhi)率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股(gu)溢(yi)价率(lv)越(yue)低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的集团外资持股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这里以国际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价(jia)率仅(jin)6%，而海信家(jia)电外(wai)资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网💟🍌👝🥒👜，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🧄👚，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥦，同样高于全A（非金融）的-13%🥾。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👿🍈👢，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍅，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%💌、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🍄🍓、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🍑💞，港股除金融外🍌💖，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网🥝、信息服务等细分领域，包括腾讯🥕、网易💛、美团等互联网巨头，消费💟🥦🥭、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济💖，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🍑，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👿👜🥔，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍋。