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我们认为🥝，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间🍍🥑。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素👞🥦。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱🩱👚，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🥕🎒🥕。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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5月全社会用电量三个月滚动同比增幅收窄🍑🍋🥝。5月份，全社会用电量8096亿千瓦时，同比增幅收窄至4.43%，三个月滚动同比增幅收窄1.4个百分点至4.64%。从分产业用电看👚，第一产业用电量119亿千瓦时，同比增幅收窄至8.38%，三个月滚动同比增幅收窄0.6个百分点至10.68%👝👿🍇；第二产业用电量5414亿千瓦时🍍💟👛🍎，同比增幅收窄至2.11%💗💞👝，三个月滚动同比增幅收窄3.4个百分点至2.96%；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增幅扩大至9.41%， 三个月滚动同比增幅收窄0.1个百分点至8.93%😠💓🥕。

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🏮 后续如何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主导。战(zhan)略(lve)上我们保持看多，维(wei)持(chi)下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术(shu)上我们认(ren)为短(duan)期行情(qing)未必会演绎持续急涨，而是(shi)依然将呈现一(yi)定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例(li)提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动(dong)也可能阶段性超(chao)市(shi)场预期。但当前(qian)阶段是(shi)否能开启资金的正反馈螺旋仍有(you)待(dai)观察：一是今年(nian)以来的(de)结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮(lun)动特征，表征资金环境对估值容(rong)忍度有一定约束；二是各方(fang)增量资(zi)金(jin)尚未形成明显合力，更(geng)多(duo)采(cai)取观望、被(bei)动跟随(sui)策略(lve)，而(er)非主动流入；三是除了内需下滑(hua)担忧加剧外，7月中报业绩(ji)期、全(quan)球贸易(yi)环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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谈及货币政策思路删去了(le)“择机降准降(jiang)息”，增加了“灵活把握政策实施力(li)度和节奏”的(de)表述。华创证(zheng)券研究所副(fu)所长张瑜认为，央(yang)行为(wei)“确定性”护航的思路仍未转变(bian)，这意味着如果国内经济形式出现(xian)某种不利变化，或者扩张的财政政策产生(sheng)了加息的压力，再或者资(zi)本市场（股市、楼市(shi)）遭受某种冲击暴(bao)跌，那么降准降息仍然值得期待。

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1、然而2023年下半(ban)年至今，一级市场的政策环境已发生较(jiao)大变化。2023年8月(yue)27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏，促进(jin)投融资两端的动(dong)态平衡(heng)”。2024年(nian)IPO市场进(jin)一步收缩，当年仅(jin)有100家企业上市(shi)，上市数量创2014年(nian)以来的新(xin)低。

2、一个(ge)罕见出现投资者兴趣涌入的领域是原油的日历价差，本(ben)月期权未平仓合约达到了历史(shi)新高。在一种不(bu)寻常的情况下，交易员曾押注，短期供应紧张可能会逆转为供应过剩，因为欧(ou)佩(pei)克(ke)和其他产油国在增加原油供应，而与此同时，不明朗的经济前景可能会(hui)抑(yi)制需求。这种因以巴袭击而消失的 “曲(qu)棍球棒” 形(xing)曲线，已恢复到三周前的状态。