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5月(yue)份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生(sheng)産(chǎn)指數(shù)衕(tòng)比增長(zhǎng)(zhang)6.2%，比上月加(jia)快(kuai)0.2箇(gè)百分點(diǎn)。分行業看，信息傳(chuán)輸(shū)、輭(ruǎn)件咊(hé)信息技術(shù)服務業，租賃(lìn)咊商務(wu)服務業，批髮(fà)咊零售業(ye)生産指數衕比分彆(biè)增長11.2%、8.9%、8.4%，分(fen)彆快于服務業(ye)生産指數5.0、2.7、2.2箇(ge)百分點。1-5月份(fen)，全國服務(wu)業生産(chan)指(zhi)數衕比增長5.9%。1-4月份，槼(guī)糢(mó)以上服務業企業營(yíng)業收(shou)入衕比(bi)增長7.2%。5月份，服務業(ye)商務活動(dòng)指(zhi)數爲(wèi)(wei)50.2%，比上月上陞(shēng)0.1箇(ge)百分點；服(fu)務業業務活動預(yù)(yu)期指數(shu)爲56.5%，上陞0.1箇百分點。其中(zhong)，鐵(tiě)路運(yùn)輸、航空運輸、郵(yóu)政、電(diàn)信廣(guǎng)(guang)播電視(shì)及衞(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)輭件及信息技術服(fu)務等行(xing)業(ye)商務活動(dong)指數位(wei)于55.0%以上較(jiào)高景氣(qì)區(qū)間(jiān)。

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综合伊朗迈赫尔通讯社和《德黑兰时报》15日报道🥭🥕💔🍏，伊朗外长阿拉格齐当天重申，以色列对伊朗核设施的袭击已经“越过红线”，伊朗对以色列的回击是“合法自卫”。他表示，如果以色列的侵略停止🥥👘，伊朗的反击自然也将停止🥥。

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3、投资者结构：港(gang)股机构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风险(xian)扰动，美元走(zou)弱，外资寻求中国(guo)资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左右，其中外资占比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化程度更(geng)深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占(zhan)比(bi)超40%。高外资占(zhan)比(bi)也导致港股相(xiang)比A股更易受海(hai)外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元(yuan)走弱(ruo)时A股相对(dui)港股(gu)溢价下行，主因国际资本寻求中(zhong)国资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开放(fang)和便捷，由于没有(you)外汇管制，监(jian)管规则与国际接轨，外资(zi)进入(ru)港股市场更便利，因此在外(wai)资加速流入中国权益市场时，港股往往较(jiao)A股更为受益。今年以来市场对美(mei)国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产(chan)遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下外(wai)资加速流入中国市场，港(gang)股凭借(jie)低估值、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先(xian)受益。从个股(gu)层面来看，同(tong)时在A、H上市的(de)企业，外资机(ji)构持股占比越高，AH股溢价率(lv)越低(di)（图表13）。典型如家电行业中(zhong)，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海(hai)信(xin)家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

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1、4、观点：镍矿价(jia)格延续偏强，镍铁锚定招(zhao)标价格仍在940元/镍点。不锈钢方面，成品弱于原料，利润环比下滑，国内和印(yin)尼均有(you)减产，减(jian)产有望调节供需平(ping)衡，但从目前的库存表现来看，周度库存仍在累库当中。新能源方面，品种价格表(biao)现平稳，6月需求排产难(nan)有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延续(xu)下降，但国内周度库存有(you)所增加。综合来看(kan)，原料价格坚挺为托底，短期(qi)关注镍矿升水和一级镍库存表现，中期需求制约基本面仍或偏(pian)空。

2、维持年度策略(lve)观(guan)点(dian)：牛市上半场(chang)金融再通胀，红利(li)底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维(wei)持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市(shi)上半场(chang)是金融(rong)再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企(qi)稳对扭转通缩预期至关重要，打破(po)“资产缩水-债务压力-消费(fei)收缩“的恶性循环。下半场(chang)是实物再通胀，实际利率下行与资产(chan)价格上(shang)行**借贷需求，资金通过信贷(dai)渠道从淤积的金(jin)融市场(chang)进入实体经济。当前(qian)仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流(liu)动(dong)性宽松助力小盘成长弹性(xing)释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能(neng)力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之(zhi)前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。