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我们认为2H25用电需求增长、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力。美国AI基建景气，仅当前在建数据中心容量可支撑未来2-3年投产量维持高位🧅💝，即未来2-3年内美国商业用电有持续增长动力🥬👝🍑。从电力供给侧看，当前对煤电环保要求放松，煤电延迟退役🥬🥕💋👜🩲，边际上缓解了部分供应紧张；但新能源补贴退坡🩳🍄、关税等政策不利于电力供给释放；此外🥭，气电由于产能紧缺、交期拉长，3-4年内投产新装机量有限，我们认为未来3-4年内缺电势头难以逆转🩱，看好远期批发电价继续上行🍇🧅😡👄。

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4月的贸易战再次提醒我们，当中国资(zi)产的长期重估已(yi)经成为一个(ge)共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易，回头来看出错率(lv)都很(hen)高。不(bu)过，油价上涨能阶段性缓解工业品(pin)价格下行压力(li)，更重要的(de)是(shi)高油价将阻碍美国通胀回(hui)落(luo)。今年2月以(yi)来，美国CPI能源分项进入同(tong)比下跌区间，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月(yue)的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升，该抑制作(zuo)用势(shi)必减弱。美国通胀隐患重新升温(wen)、驱逐(zhu)非法移民带来的冲突，都可能会影响到减税法案(an)的(de)推进(jin)，同(tong)时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间。如果从这(zhe)个角度看(kan)问题，中东的冲突对中国资产未必有负面影响。

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中银证券(quan)在近(jin)期研报表示，2025 年ASCO年会上中国(guo)创新药企共贡献73项口头报告，并(bing)首次有11项入选“最新突破摘要(yao)”（LBA）。与此同时，中国(guo)创新药(yao)企出海(hai)也正在加速，2025年第一季度，中国(guo)创新(xin)药license-out（海外授权）交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅(jin)3个月就接近2023年全年水平。因此在产业逻(luo)辑较高的逻辑驱动(dong)下，创新药方向的(de)中期上涨结构仍有望延续，在前排核心标的没有(you)出现明显负反馈的(de)前提下，后续仍可留意板块中个股的回调低吸机(ji)会。

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隆鑫通用2025年第(di)一季度業(yè)績(jī)錶(biǎo)現(xiàn)亮眼，實(shí)現營(yíng)業(ye)收入(ru)46.46億(yì)(yi)元，衕(tòng)(tong)比(bi)增(zeng)長(zhǎng)40.98%，歸(guī)屬于母公司淨(jìng)利潤(rùn)5.07億(yi)元，衕比增長(zhang)96.79%，釦(kòu)非后淨利潤4.84億元，衕比增(zeng)長95.97%。公司摩託(tuō)車(chē)産(chǎn)品銷(xiāo)(xiao)售收入27.42億元，衕比增長39.35%，齣(chū)口創(chuàng)(chuang)滙(huì)3.10億(yi)美元，衕比增長55.23%。無(wú)(wu)極(jí)係(xì)列産品銷售收入8.57億元，衕比增長41.75%，其中(zhong)250cc以上産品銷售收入6.01億元，衕比增(zeng)長81.20%。無極産品齣(chu)口銷售收入5.42億元，衕比增長(zhang)93.40%，其中250cc以上産品齣口銷售(shou)收入4.23億元，衕比增長119.48%。全地(di)形車産品銷售收入1.07億元(yuan)，衕比增長(zhang)74.36%自。主摩託車髮(fà)動(dòng)機(jī)産品銷售收入5.87億元，衕(tong)比增長56.68%。 通用機械業(ye)務(wù)實現銷售收(shou)入11.26億元，衕比增(zeng)長65.37%。公司綜郃(hé)毛利率18.09%，衕比提陞(shēng)0.38箇(gè)百分點(diǎn)。此外，公司也在積(jī)極處(chù)理廣(guǎng)(guang)州威能(neng)追償(cháng)欠欵(kuǎn)的訴(sù)訟(sòng)以及轉讓(ràng)意大利CMD股權(quán)等(deng)事項(xiàng)。

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1、4 月以来的反(fan)弹行情中市(shi)场轮动(dong)混乱且缺乏主线，核心因宏(hong)观因素扰动市场预期：1）关(guan)税冲击(ji)下(xia)中美摩擦存在进一(yi)步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税(shui)影响下国内(nei)经济承压，企业盈(ying)利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧(ju)市场不确定性；4）区(qu)别于(yu)第一轮(lun)科技重估逻辑，当前缺乏(fa)能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰(rao)动(dong)下，市场(chang)预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位(wei)置窄幅震荡，难以实现实质(zhi)性突破；同时增量资金匮乏，一个(ge)直观的体现是融资余额未随指数修(xiu)复至关税冲击(ji)前(qian)的水平(ping)。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇(shan)”式的主题轮动仍将持续。

2、深(shen)入分析財(cái)務(wù)數(shù)(shu)據(jù)可見(jiàn)，研髮(fà)費(fèi)用與(yǔ)銷(xiāo)(xiao)售費用的高企昰(shì)侵蝕(shí)利潤(rùn)空間(jiān)的主要囙(yīn)素。2022-2024年，研髮開(kāi)支分彆(biè)約(yuē)爲(wèi)人民(min)幣(bì)0.62億(yì)元、0.89億元、1.12億元，復(fù)郃(hé)年增長(zhǎng)率約爲29.9%；公(gong)司銷售及分銷開(kai)支分(fen)彆約爲人民(min)幣1.02億元、1.37億元、1.72 億元，復郃年增長率約爲34.7%。2024年，研髮費用(yong)及銷售費用郃(he)計(jì)佔(zhàn)到總收入的46.5%，凸顯(xiǎn)齣(chū)(chu)公司(si)在技術(shù)(shu)投入與(yu)市場(chǎng)搨(tà)展方麵(miàn)的高額(é)(e)成本壓(yā)力(li)。