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联储证券指出🧡🍎🍊💕，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长👞🥔🥬🍎😻，但营收和归母净利润增速均有放缓🩳🥒，显示需求下滑压力仍存。以饮料💯😠🍌、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻👢💗🥕。消费**政策值得期待🥬🍎💯👙，食饮消费结构升级仍具潜力😈。

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不过，今年以来资金炒(chao)作“新(xin)新消费”使得食品饮料(liao)内部格局有所改写，盐津铺子和(he)万辰集团在本月创下股价历史最高，年内分别上(shang)涨39.14%、130%，有友(you)食(shi)品、妙可蓝多年内分别上涨47.64%、74.3%。白酒股年内维持弱势(shi)调整(zheng)，贵州茅台(tai)、山西(xi)汾酒年内跌超5%，五粮液和泸州老窖更是跌逾11%。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股🤬🩳、港股均涨😠💗👝，A股弹性更大（14-15年、19年）👡；分化中的收敛，即A股涨👞💓💟🩱、港股跌（21年）🍍💟；下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年🍅💗🍉、24年5-8月）。

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1、1👘👗🥥、基本面：港股较A股业绩增速更强💋，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网🥔💝，受价格下行的影响较小🍋。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥾🍉🍌，显著高于全部A股的-3%👙🥕🍉💞，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👙🥝🤬🥻，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🧅🍉、煤炭6%），消费（食饮8%🥬🩲、医药6%）🍇，制造业（汽车5%、电子5%🍑👚、电力设备4%）等🎒👙😻，这些行业基本面受价格因素影响更大👿，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🩰👞，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💓💔🍊、通信12%），且更偏向于互联网👛👄、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易💞🥕👅、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍎。历史上看💟🧄🍍，由于A股行业结构更偏传统经济🍓💕🍄，因此对价格更敏感👢💯🍑，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🤬，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍌💔🥑，全部港股从-3%升至12%🍓💋，二者增速差从8pct降至-6pct。

2、申万一级行业指(zhi)数(shu)中，有色金属、石油石化行业涨幅居前，均超过3%；农林牧渔、传(chuan)媒、医药生物、非银、国防军(jun)工等行业涨逾1%。食品饮料、家用电器、建筑材料、计算机等行业跌(die)幅居(ju)前。