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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🥻🍍🧄，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍑。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭💛🍑🤬，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%🍊🍇🍉🥥，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭🧡💞👜🥑👗、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🍋😡🍅🥾，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看🍓🍏，关注通胀回归的节奏和幅度🍉👙，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强💕，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🥑，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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对于以(yi)伊冲突影响，我们认为： 1）美股、A股和港股方面，地缘冲击(ji)影响偏短期，军工、大金(jin)融板块相对受益。2）原油而言，6-12月价格中枢可能(neng)高(gao)于1-5月。霍尔木兹海峡原油(you)运输(shu)占全球海洋运(yun)输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产(chan)油大国之一，关注两(liang)个变量对油价的推动。3）黄金(jin)而言(yan)，地(di)缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。

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2、牛津经济研究院全球宏观研究主管梅伊（Ben May）也在近期的研讨会上对第一财经记者表示，在储蓄率持续低迷的背景下，家庭对不确定性的防御性反应可能形成恶性循环，“如果家庭因此选择增加储蓄，就会减缓消费支出”，从而增加经济衰退风险。