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“5月底(di)，跟我们合作的银(yin)行暂停了车贷‘高息高返’。银行将15%的车(che)贷返佣比例降为5%。银行补贴车(che)价的(de)力度将大幅减少。”北京(jing)一家汽(qi)车(che)4S店的销售经理陈磊说。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外(wai)资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和(he)港股均下(xia)跌的行(xing)情中收(shou)敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受影响更大，跌幅(fu)更深。（1）23年美联(lian)储处于加(jia)息周期(qi)，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对外资持股占比更(geng)高的港股冲击更大，23年恒(heng)生(sheng)指数下跌-13.8%，万(wan)得全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指(zhi)数和美债利率持续(xu)高位，外资也在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市(shi)场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得(de)全A -10%，AH溢(yi)价指数(shu)从133升至151。当前(qian)来看，美元短期走强概率不大，若三季度(du)美丽大法案(an)提高美国债务上限落地，预计将在未(wei)来10年(nian)增加3.3万亿美元的(de)美国(guo)债(zhai)务，这意味着(zhe)美国公(gong)共债(zhai)务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财(cai)政部回补TGA账户(hu)需求，可能出现美(mei)债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一(yi)步走弱。

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今年3月，美联储官员预计今年将降息两次👝🥒💛。美联储观察人士眼下关注的焦点是，本周即将公布的最新点阵图是否会显示决策者下调降息次数预测🥦。

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相较而言，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面。中国10Y国债利率下破1.65%👛🥑🍈🍈🍇，10Y美债利率在4.4%附近💌🤬🩳👿。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行(xing)的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增(zeng)速显(xian)著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的(de)-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们(men)认为A股业绩(ji)疲弱(ruo)主(zhu)要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受价格(ge)因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行(xing)业主要集(ji)中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互(hu)联(lian)网巨头，消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。