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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上(shang)涨行情中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要(yao)来自政(zheng)策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会(hui)上(shang)《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化(hua)下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用(yong)的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指(zhi)数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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