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其三，”借壳式(shi)BD“模式备(bei)受质疑。荣昌(chang)生物将一款(kuan)已上市的(de)药品选择用Newco（New company，成立新公司）模(mo)式推广，而不是传统意义上(shang)的BD，其中可能(neng)存在(zai)风(feng)险。NewCo模式优化了创新药资产(chan)与资(zi)金匹配的流程(cheng)，融合了资产交易(yi)和股权交易，即BD+融资。这种方式既通过首付款缓(huan)解了创新药企的资金困境，又通过持股方式，享受了资产的未来(lai)溢价。

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关(guan)税”暂缓期的截(jie)止日(ri)，若未延期，部分国(guo)家税(shui)率或升(sheng)至25%。从目前美国对(dui)关税(shui)的态度来看，推迟(chi)谈判时间或者延长“对(dui)等(deng)关税”暂缓期的概率较大。今年4月初以来(lai)的贸易和(he)关税对市场的影响逐渐趋(qu)于缓和。伊朗以(yi)色列军事冲突趋于缓和，虽(sui)然有反复，但是整体来(lai)看对资本市场的影响进一步降低。A股(gu)面临的外部环境扰动降低(di)。

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总体来看，牛市阶段I，以存量加仓为主，场外增量资金有限，而又由于有前期扭亏阻力位的存在，在被套资金扭亏后有卖出和赎回压力🍄，整体增量资金会比较有限。

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后续如何演绎？市场若要延续(xu)涨(zhang)势，路径一是由EPS改(gai)善维持，路径二则是由(you)增量资金的持续入(ru)市推动；在(zai)进(jin)一步稳增长政策增(zeng)量释放前，预计市(shi)场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上(shang)我们认为短(duan)期行情未必会演绎持续急涨，而(er)是依然将呈现一定的(de)震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使(shi)市场震荡中枢(shu)整体上移，短期脉冲式波动也可(ke)能(neng)阶段性超市场预(yu)期。但当前阶段(duan)是否能开启资金(jin)的正(zheng)反馈(kui)螺旋仍有待观察：一是今年以(yi)来的结构(gou)性(xing)行情都未(wei)走向持续(xu)抱团而是呈现轮动特征，可能表征(zheng)资金环境对估值容忍度有(you)一(yi)定(ding)约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力(li)，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三(san)是除了内需下滑担忧加剧(ju)外，7月中(zhong)报业绩(ji)期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不(bu)确定风险。

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2、噹(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)(he)波動率交易的理解仍有(you)欠缺。波動率新低(di)本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在于囙(yīn)子的變(biàn)化(hua)昰(shì)導(dǎo)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週(zhou)滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰正曏囙素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易的結(jié)菓(guǒ)。曏后看，年(nian)內(nèi)指數(shù)有較(jiào)(jiao)大(da)可能(neng)性突破去年高點(diǎn)，但短期(qi)而言，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后，仍(reng)要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動的方曏；中長(zhǎng)期而言(yan)，更重要的(de)昰判斷(duàn)風(fēng)(feng)格，主要昰對弱美元週期下A股市場成長風格的堅(jiān)定把握。