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上述研报列举了过去十年(nian)持续成长的TMT行业作为(wei)对比(bi)，2015年(nian)高点至今TMT板块估(gu)值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下(xia)降51%、通信下降80%；盈利层面（利润变化），电子增长27%、通信增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的股(gu)利收益率基本(ben)都(dou)在(zai)5%-10%附近

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最后(hou)，毛利率方麵(miàn)，奕斯偉(wěi)計(jì)算波動(dòng)顯(xiǎn)著。2022年爲(wèi)25.9%，2023年(nian)驟降至15.4%，2024年也僅(jǐn)(jin)微陞(shēng)至17.7%。公司(si)解釋(shì)稱(chēng)，2023 年下滑主囙(yīn)“以價(jià)(jia)換(huàn)量” 搶(qiǎng)佔(zhàn)市場(chǎng)份額(é)，疊(dié)加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲輭(ruǎn)導(dǎo)緻存(cun)貨(huò)積(jī)壓(yā)及減(jiǎn)值增加；儘(jǐn)筦(guǎn)2024年通過(guò)解(jie)決(jué)方(fang)案組郃(hé)優(yōu)化(hua)有所緩(huǎn)(huan)解，但整體(tǐ)毛利率依舊(jiù)處(chù)于低位。

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1、“散装”强调特色与优势，“整装”则要突出协同与配合，关键要形成合作与竞争的“双轮驱动”🥿🍅🩱🥦。同样“追光而行”，长三角地区以全产业链协同和技术创新为核心，珠三角地区以组件出口和智能化升级为特色，不少西部省份则专注硅料生产和光伏电站布局。既以合作互通有无、取长补短，实现深度融合🤍👜👄、互利共赢；又以良性竞争倒逼产业升级😻🍈👙👄，提升发展整体效能，才能形成各类要素合理流动、高效集聚的生动局面。

2、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优💯👅👝，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👄。而在21年春节后💗👝🥝💞，核心资产泡沫破灭💓🥻，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%💛🥭👡🍍，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭🥻🤬👞、化工👡💘🍅💞、钢铁等周期资源品受通胀上行影响😡，同样涨幅居前🥑，AH溢价指数从130升至149💖💋🩰。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👗💕，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看👚😻👄，关注通胀回归的节奏和幅度🍄🧅🥿👗，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大👜。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后👠😡🤍，海外流动性趋紧对港股冲击更大💗，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。