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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币宽松区间，分(fen)别(bie)为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催(cui)化。其中(zhong)货币(bi)方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确(que)放松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松(song)推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百(bai)分(fen)点。2/15，央行(xing)公(gong)布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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