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► 估值：高分紅(hóng)(hong)AH溢價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值(zhi)，科技(ji)互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)(yu)ROE基本匹配，但部分新消費(fèi)估值較(jiào)高。今(jin)年(nian)以來(lái)中國(guó)(guo)經(jīng)濟(jì)整體(tǐ)仍需脩(xiū)(xiu)復(fù)、但結(jié)構(gòu)(gou)有亮點(diǎn)的宏觀(guān)環(huán)境，這(zhè)些(xie)亮點恰(qia)恰都在港股，例如AI相關(guān)(guan)的科技互聯網迎來了估(gu)值脩復，部(bu)分新消費闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)更昰突破了傳(chuán)統(tǒng)消費領(lǐng)域估值思路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值不能“一蹵(cù)(cu)而(er)就”。首先高分紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)(kao)慮(lǜ)到港股(gu)通箇(gè)人咊(hé)公(gong)募投資者(zhe)需要支付至少20%紅利稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)至125%（100%/0.8），這部分投資者在(zai)A股與(yu)港股買(mǎi)分紅資産(chǎn)就沒(méi)有差異(yì)了，近期(qi)AH溢價也曾一度突破127%的低(di)位但觸(chù)(chu)及后有所反彈(dàn)。而(er)科技互聯網與新消費對(duì)比盈利(li)ROE視角看，按這(zhe)一比例看估值(zhi)已(yi)經郃(hé)理。

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下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策不确(que)定性对美国需求和投资的(de)抑(yi)制，且6月美联(lian)储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未(wei)来的滞胀风险。相比今年3月的预测，6月(yue)的经济展望中，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调(diao)高了PCE预期(qi)（2.7%→3%），调高(gao)了核心通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

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2、需求：粗钢需求下(xia)降，金属(shu)镁需求同比有所增加。截(jie)止5月(yue)，我国粗钢产量累计值43163.1万吨，同比下降1.6%，其中5月粗钢产量(liang)8654.5万吨，同比(bi)下降6.8%，粗钢(gang)产量(liang)逐渐下降，影响(xiang)硅铁钢材需求。非钢需求方面，1-5月我国镁锭产量38.1万(wan)吨，同比增长11.9%，非钢需求方面有一定好转，未来需求改善情况影响因素较多，持续关注。

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2、具体来看，饮料乳品受益于旺季消费回暖，生鲜乳价(jia)格同比降(jiang)幅持续收窄，5月乳制品产量同比增(zeng)幅扩大，盈利有望触底回暖；1-5月份农副(fu)食(shi)品加工(gong)生产端保持(chi)改善趋势，粮油食品零售中枢上移；家电(dian)受益于(yu)“以旧换(huan)新”加力(li)扩围(wei)，叠加“618”大额补贴，内需表现亮眼，5月家用电器音像器材零售同比增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较一季度明显抬(tai)升，扫(sao)地机器人(ren)等智能(neng)家电需求(qiu)持续回(hui)暖；家(jia)具零售在地产消费偏弱的背(bei)景下(xia)仍然实现了较高增长，4、5月家具(ju)零售同比(bi)增速(su)均超20%，主要受益于国补政策(ce)提(ti)振，智能卫浴、定制衣柜(gui)等需求明显修复，供给端企业持续降费提效，盈利有望修复。但(dan)需(xu)要关注家电、家具出口在关税频繁调整、外需放缓之下或有承压，对(dui)业绩形成一定拖(tuo)累。此外受益于金价上涨，4、5月(yue)份金银珠宝零(ling)售保持20%以上增速；文娱用品零售同(tong)比增(zeng)幅显著扩大至30%以上，预计中(zhong)报饰品、美容护理部分领域增速有望改善 。