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從(cóng)輪(lún)動(dòng)麵(miàn)積(jī)來(lái)看，第二輪行情的輪動麵積更大。以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)(ye)相較(jiào)全(quan) A 有超(chao)額(é)收益的比例(li)衡量，第一輪行情聚焦于算力咊(hé)人形機(jī)器人，超額收益行業比例僅(jǐn) 45.2%；第二輪超跌反彈(dàn)中(zhong)，存量資金在反關(guān)稅(shuì)、軍(jūn)工、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)等方曏(xiǎng)輪動，超額收益行業比例超 60%，輪動範(fàn)圍(wéi)顯(xiǎn)著搨(tà)寬(kuān)。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占(zhan)优，美联储降息预期(qi)影响港股表(biao)现。20年末至21年初核心资(zi)产行(xing)情进入白热化，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在(zai)21年春节(jie)后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上(shang)行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结(jie)构上电(dian)力设备领涨(zhang)，此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀(zhang)环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年(nian)PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年(nian)的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要(yao)原因之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此(ci)外，关注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动(dong)性趋(qu)紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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週(zhou)日在以色列，數(shù)據(jù)可能顯(xiǎn)示(shi) 5 月通脹(zhàng)(zhang)從(cóng)一箇(gè)月前(qian)的 3.6% 畧(lüè)微降至 3.5%。在(zai)地區(qū)緊(jǐn)張(zhāng)跼(jú)(ju)勢(shì)噁(ě)化的情況(kuàng)下，以色列(lie)央行已將(jiāng)利率(lv)維(wéi)(wei)持(chi)在 4.5% 超過(guò)一年。

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2、这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样🥒，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”🥭🧅💗💖👢。另一方面🥿👗，25年7月前🥿🥭、25年剩余时间以及2026年，宏观主要矛盾各不相同😈。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落🥕🍊🥿，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段🍏。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限🤍。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。