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2025-06-24 06:08:17 作者:秦高见

1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网(wang),受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格(ge)因素拖(tuo)累,核(he)心在于A股的行业特征,从(cong)剔除金融的净利(li)润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基本(ben)面受价(jia)格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经(jing)济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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