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1、基本(ben)面：港股较(jiao)A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后(hou)港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的(de)行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来(lai)看，2024年A股(gu)主要(yao)集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛(mao)利，进而影响(xiang)盈利表(biao)现(xian)。相(xiang)比(bi)之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒(mei)13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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