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分(fen)化(hua)中的收敛：通胀回归A股较港股业(ye)绩占优，美联储降息预期影(ying)响港(gang)股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情进入(ru)白(bai)热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核(he)心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储(chu)加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数(shu)21年(nian)全(quan)年下跌(die)-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至(zhi)高点(dian)13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速(su)从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速21%，通(tong)胀回归带来(lai)A股(gu)相较港股业绩的优(you)势放大(da)，是21年(nian)A、H行(xing)情分化的重要原因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和(he)幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优(you)势放(fang)大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大(da)。此外(wai)，关注美联储降息预期，若降息时点持(chi)续(xu)延后，海外流(liu)动(dong)性(xing)趋紧对港股冲(chong)击更大，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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