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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策催化下(xia)A股(gu)走强(qiang)。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标(biao)准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报(bao)告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导(dao)人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎(ying)来春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来(lai)看，要(yao)出现上涨中的(de)收敛(lian)需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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3、AH溢价收敛(lian)可能的三种模式：上涨中的(de)追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收(shou)敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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