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2025 年以来大(da)盘的两轮上涨行情在空间和时间维(wei)度都具备相似性。第一轮“东升(sheng)西落”行情始于美(mei)元(yuan)见顶(ding)回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸(mao)易摩擦冲(chong)击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场(chang)反弹。两(liang)轮行情虽时空相(xiang)似，但板块轮(lun)动(dong)特征差异显著。

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规上工业电力生产平稳增(zeng)长。5月份，规上工(gong)业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日(ri)均发电238.0亿千瓦(wa)时。1—5月份(fen)，规上工(gong)业发电(dian)量(liang)37266亿千瓦时，同比增(zeng)长0.3%，扣除(chu)天数原因，日均发电量(liang)同比增长1.0%。

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調(diào)樣(yàng)后，滬(hù)市指數(shù)樣本質量進(jìn)(jin)一步提陞(shēng)，將(jiāng)更好地髮(fà)揮(huī)市(shi)場(chǎng)錶(biǎo)徴、投資引領(lǐng)的(de)作用。具體(tǐ)來(lái)(lai)看，上證50、上證180指數2024年營(yíng)(ying)收增速分彆(biè)提陞0.6箇(gè)百分點(diǎn)、0.2箇百分(fen)點，歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)增速分彆提陞(sheng)1.4箇百分點、0.1箇百分點。衕(tòng)時(shí)，信息技術(shù)(shu)等“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)權(quán)重有所(suo)提陞，體現(xiàn)滬市上市公司結(jié)構(gòu)(gou)轉型陞級(jí)不(bu)斷(duàn)加速的(de)趨(qū)勢(shì)。

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1、高(gao)盛表示(shi)，维持此前的预测(ce)，即各国央行结构性的强劲(jin)购金(jin)行为将推动黄金价格在2025年(nian)底达(da)到3700美元/盎司，并在2026年中期达到4000美元(yuan)/盎司。据悉，潼关黄(huang)金于2017年完成祥顺(shun)矿业、潼鑫矿业、德兴(xing)矿业(ye)等多家公司(si)收(shou)购，正式(shi)进入黄金开采业务。

2、上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生在货(huo)币宽(kuan)松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外(wai)降(jiang)息开(kai)启牛市(shi)行(xing)情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产(chan)业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催(cui)化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导(dao)，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当(dang)前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。