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4、交易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场🍆🥻。AH股溢价指数与A股成交热度相关性较强，当A股成交热度提升🥦👄🧡🍋，A股表现较港股更优，AH股溢价指数抬升💋😈💝，反之下降。背后原因是由于A🥑、H股投资者结构差异🩲，A股散户投资者占比更高👢，因此当市场风险偏好提升时🍏🥑💕，散户资金加速入场，高换手特性放大成交😠👚，推动A股上涨🍎。今年以来A股交易热度有所下滑🍏👢，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿🍌💘💔🥾，日均换手率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热度的下滑显示出当前A股缺乏交易主线🍍🍇，赚钱效应偏弱，市场风险偏不强🥾，而港股凭借低估值和业绩优势吸引大量南下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月👜，春节后开始加速，呈现出规模大、速度快的现象，截至6/13🥒🥕，今年南下资金净流入6386亿元🍆，接近去年全年的7440亿元🥭🤍🍌，日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元🎒👞，南下资金买入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升🥦💌。

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下跌中的回落：美元走强🍉，外资流出💞🍓👞，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大👛🩰💖💕。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🍆🩳，分别为23年和24年5-8月🧄👄🍌。背后原因类似💓，均为强美元之下👅🩰，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期🧡🩱💟，全年4次加息👗👚，美元指数从低位101升至107👿🥦🍆，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大👝，外资加速流出💟🥻🥬🍅，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151👛。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间💞🍄，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场🍋🍆，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%😻👝，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务🍎，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🩰🥔。

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6月13日💔🤍🥕，人力资源和社会保障部公布2025年一季度全国企业年金数据。截至一季度末，企业年金积累基金规模3.73万亿元🍑🥭，投资资产净值3.70万亿元，近三年累计收益率为7.46%。

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1、似乎大多数美国人不同意万斯的观点。尽管成(cheng)本(ben)高昂，但根据国家(jia)教育(yu)统计中心（顺(shun)便说一句，该组(zu)织已被唐纳德・特朗普总统大幅削减）对高中生进行的纵向研究(jiu)，大多数高(gao)中生仍然认为大(da)学是(shi)一项(xiang)不错的投资。在 2022 年接受调查的所有(you)九年级学生中，超过一半（55%）表示他(ta)们期望完成某种高等教育。只有 13% 的人表示他们期(qi)望(wang)高中成为他们的最(zui)高学历，26% 的人表示他们期望获(huo)得专业培(pei)训或认证，以替代大学课程。

2、維(wéi)(wei)持年度筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)：牛市(shi)上(shang)半場(chǎng)(chang)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)(pan)成(cheng)長(zhǎng)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴(ce)畧《再通脹牛市》看灋(fǎ)，牛市上半(ban)場昰(shì)金螎再通脹，權(quán)益(yi)資(zi)産(chǎn)在流動(dòng)性寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)，資産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)性循環。下半場昰實(shí)(shi)物再通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資産(chan)價格上行**借(jie)貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)(ji)的金螎市場進(jìn)入實體(tǐ)經(jīng)(jing)濟(jì)。噹(dāng)前仍(reng)處(chù)(chu)牛市上半場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流(liu)動性寬(kuan)鬆助力小盤成長(zhang)彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通(tong)脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅(hong)利資産憑(píng)借穩定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下(xia)半場的切(qie)換(huàn)重點在于通脹咊EPS的(de)迴歸(gui)，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持紅(hong)利底倉+小盤成長的啞鈴型配(pei)寘思路。