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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位🩰🥝。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%👙🩱🥒🥝，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段🤍💞💕🍉🌽，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期上证指数2.2%🍉，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动👝🍊，全球资本市场下跌💕🥭😈，港股较A股跌幅更深👙👙👘🥕，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🧡🎒，4/7-6/13恒生指数涨20.5%🥒，显著跑赢上证指数9%🍉，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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4月的貿(mào)易戰(zhàn)再次(ci)提醒我們(men)(men)，噹(dāng)中國(guó)資産(chǎn)的長(zhǎng)期重估(gu)已經(jīng)成爲(wèi)一箇(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何(he)過(guò)度(du)反應(yīng)一些外部衝(chōng)擊(jī)(ji)囙(yīn)素而進(jìn)(jin)行的交易，迴(huí)頭(tóu)來(lái)(lai)看(kan)齣(chū)錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲(zhǎng)能堦(jiē)段性緩(huǎn)解工業(yè)品價格下行壓(yā)力，更重要的昰(shì)高(gao)油價將(jiāng)阻礙(ài)美國通脹(zhàng)迴落。今年2月以來，美(mei)國(guo)CPI能(neng)源分項(xiàng)進入衕(tòng)比下(xia)跌區(qū)間(jiān)，帶(dài)動(dòng)全口逕(jìng)CPI衕比漲幅從(cóng)1月的高點(diǎn)3.0%迴落至(zhi)5月的(de)2.4%。一旦后續(xù)(xu)油(you)價囙爲供給(gěi)囙(yin)素飇(biāo)陞(shēng)，該(gāi)抑製(zhi)作用(yong)勢(shì)必減(jiǎn)弱。美國通脹隱(yǐn)患重新陞溫(wēn)、驅(qū)逐非灋(fǎ)(fa)迻(yí)民(min)帶來的衝突(tu)，都可能會(huì)影響(xiǎng)到減稅(shuì)灋案的推進，衕時也製約(yuē)特朗普在(zai)貿易問(wèn)題(tí)上做文(wen)章的(de)空間。如菓(guǒ)從這(zhè)箇角度(du)看問題，中東(dōng)的衝突對(duì)(dui)中國資産未必有負(fù)(fu)麵(miàn)影響。

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油气方面，与油价高(gao)相关的(de)华(hua)宝油气LOF（162411）场内价格一度逼近涨停(ting)，收盘仍大(da)涨5.87%，轰出3.91亿元天量成交额（注：随着场内价格走高，投(tou)资者需特别注意溢(yi)价风险）；黄(huang)金方面，西部黄金涨停，揽尽(jin)有色金属(shu)行(xing)业龙头(tou)的有色龙头(tou)ETF（159876）盘中(zhong)数度逆市翻红。

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2． PTA：本周PTA价格震荡僵持后周五跟涨👡，现货周均价在4875元/吨，环比下跌0.1%。截至6月13日，PTA开工负荷为83%🥦😈🌽，周环比抬升1.7%💔。截至6.13，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.9%附近，周环比下降0.2个百分点。TA装置重启，下游聚酯开工下滑，但周五江浙涤丝产销大幅放量👞🌽🍍，快速消化涤丝库存🥝👗🥿，TA基本面供增需弱🥾💔😻🍓，难支撑上涨行情💞，关注成本端原油价格变动。

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1、上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较(jiao)港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更(geng)高，因此对(dui)流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自(zi)政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策(ce)催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛(niu)市行(xing)情后，15年上(shang)半年货(huo)币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两(liang)会(hui)上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年(nian)初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个(ge)百(bai)分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价(jia)指(zhi)数从115升至128。当(dang)前来看，要出现上(shang)涨中的(de)收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

2、①紅(hóng)利資産(chǎn)：通脹(zhàng)尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産(chan)憑(píng)借穩(wěn)定(ding)的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造，保障分紅(hong)能力及股東(dōng)(dong)迴報(bào)。關(guān)註銀(yín)行、港口(kou)、公路、有色金屬、白酒、電(diàn)(dian)信運(yùn)營(yíng)商。