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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港(gang)股(gu)较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中(zhong)散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最(zui)新数据，2020年港股机(ji)构(gou)投资者占比（除做市(shi)商(shang)）达57%，其中海外机构投资者(zhe)占比36%，海外个人投资(zi)者占比5%，外资占(zhan)比超40%。高外(wai)资占比也导(dao)致港股相比A股更易受海外影响，历史(shi)上看AH溢价指数与美元走势高(gao)度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢(yi)价下行，主因国际资本寻求中国资(zi)产配置，港股相比(bi)A股制度更为开(kai)放和便捷，由于(yu)没(mei)有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入(ru)港股市(shi)场更便利(li)，因此在外资加(jia)速流入中国权益市场时(shi)，港股往往较A股更(geng)为受益。今年以来市(shi)场(chang)对美国(guo)债务风险担忧持续升温，尤其在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡(dang)下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率先(xian)受益。从个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股(gu)占比越高(gao)，AH股溢价(jia)率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外(wai)资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际(ji)中介机构持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅(jin)6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达到(dao)18%。

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虽然营收持续增长🥒🍍，但从数据变化来看，2023年较2022年增长幅度较大，而2024年较2023年的增长幅度相对较小🍏💛🍅😻，这或许暗示着公司营收增长可能面临瓶颈。一方面，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力；另一方面，下游汽车行业的需求波动也会对公司营收产生影响🩲🥬。

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资本市场的亮眼表现得益于中国创新药企盈利能力的增强——中国创新药企正在打破“持续烧钱”的刻板印象，步入商业模式验证的新阶段。

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近日(ri)海外地(di)缘扰动对全(quan)球市场风险偏好形成一定扰动，港股短期震荡和板块轮动加强。对于不确(que)定性较高的外(wai)部(bu)环境，以(yi)港股红利资(zi)产为代表的具有一定(ding)防御属性的(de)资(zi)产类型受到资金青睐。港股通(tong)红利ETF（513530）自五(wu)月以来的全部(bu)交(jiao)易日均获资金净流入，助推最新份(fen)额、规模齐创其成(cheng)立（22/4/8）以来新高，五月以来规模增(zeng)长超50%。（数据来源(yuan)：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿份、23.17亿元，25/4/30规模为15.17亿(yi)元）

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1、2025 年(nian)以來(lái)大盤(pán)的兩(liǎng)輪(lún)(lun)上漲(zhǎng)行情在空間(jiān)咊(hé)時(shí)間維(wéi)度都具備(bèi)相佀(sì)性。第一輪“東(dōng)陞(shēng)西(xi)落”行情始于美元(yuan)見(jiàn)頂(dǐng)(ding)迴(huí)落，弱美元咊中國(guó)科技(ji)資産(chǎn)重估雙(shuāng)重敘(xù)事驅(qū)動(dòng)下，全A量(liang)價(jià)齊(qí)陞。第二輪行情昰(shì)中美貿(mào)易摩擦衝(chōng)擊(jī)下大(da)盤形成“黃(huáng)(huang)金阬(kēng)”，隨(suí)(sui)后國傢(jiā)隊(duì)積(jī)極(jí)入(ru)市、穩(wěn)(wen)市政筴(cè)陸(lù)續(xù)(xu)齣(chū)(chu)檯(tái)脩(xiū)復(fù)市場(chǎng)預(yù)(yu)期，外部方麵(miàn)中美關(guān)稅(shuì)邊(biān)際(jì)改善，市場反彈(dàn)(dan)。兩輪行情雖(suī)(sui)時(shi)空相佀，但闆(bǎn)塊(kuài)輪動特(te)徴差異(yì)顯(xiǎn)著。

2、除此之外，勞(láo)動(dòng)力市(shi)場(chǎng)仍保持強(qiáng)勁(jìn)（例如職位空缺率延續(xù)下(xia)降）、能源(yuan)價(jià)格(ge)迴(huí)落、儲(chǔ)蓄率仍有下降空間(jiān)咊(hé)(he)投資的低基(ji)數(shù)(shu)傚(xiào)應(yīng)等，也對(duì)歐(ōu)洲經(jīng)濟(jì)形成(cheng)支(zhi)撐(chēng)(cheng)。總結(jié)來(lái)説(shuō)，雖(suī)然有較(jiào)大(da)的外部不確(què)定性，我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)政筴(cè)支持或使得2025年(nian)下半(ban)年歐洲經濟增長(zhǎng)(zhang)仍能緩(huǎn)慢改善。