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该报告称，1980 年标普指数中近 70%的成分股属于资产密集型的制造业板块🍋💗，而如今这一比例已降至不足 20%。Subramanian表示，这种估值方面的讨论是“把苹果和橘子放在一起比较”，毫无意义。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利(li)润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些(xie)行业基(ji)本面受价(jia)格因(yin)素(su)影响更大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相比之(zhi)下，港股除金(jin)融外，行业(ye)主(zhu)要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且(qie)更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团(tuan)等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行(xing)业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于(yu)A股行(xing)业结(jie)构更偏传统经济(ji)，因此对价(jia)格(ge)更敏感，PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港股较A股业绩更(geng)优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、這(zhè)一變(biàn)化錶(biǎo)明公司業(yè)務(wù)重心逐漸(jiàn)曏(xiǎng)共亯(xiǎng)(xiang)運(yùn)營(yíng)(ying)服(fu)務(wu)傾(qīng)斜，且該(gāi)業務增長(zhǎng)強(qiáng)勁(jìn)，成爲(wèi)公(gong)司收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。然而，過(guò)度依(yi)顂(lài)單(dān)一業務(wu)可能使公司麵(miàn)臨(lín)更高風(fēng)險(xiǎn)，若共亯運營服務市場(chǎng)齣(chū)現(xiàn)波動，公司營收將(jiāng)受到(dao)較(jiào)大衝(chōng)擊(jī)。

2、招银国际表示，将三一(yi)国(guo)际2025至2027年(nian)的盈利预测(ce)分别(bie)上调3%至4%，并相应将目标(biao)价轻微(wei)上调，从8.2港元(yuan)升至8.7港元（维持2025年预估市盈率11倍不变，为2017年(nian)以(yi)来的平均市盈率(lv)）。该行认为，三一国际盈利(li)能见度正在改善，而现价相当于2025年预估市盈(ying)率8倍，是一个(ge)有吸引力的入(ru)市点，维持“买入”评级。