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当前的不确定性主要(yao)围绕在美国总统特朗普在4月(yue)2日所谓“解放日”及之(zhi)后宣布的一系列关税政策，这些政策在市场(chang)和(he)企业间引发了剧烈震荡。自那以来(lai)，许多所谓的“对(dui)等关税”已被暂停(ting)，但对大(da)多数国家(jia)实施的10%基准关税仍在执行(xing)中(zhong)。特(te)朗普将在未来几周内通知美国的贸(mao)易伙伴(ban)各自将承担的单边关税(shui)税率。

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行业与个股的分化是过去十年的(de)主旋律，并不是每只食(shi)品饮料、家电或银行股都能跑赢指数或平均水准，激励的(de)竞争(zheng)与行业格局改写过(guo)程中，龙(long)头股才能收获超(chao)额收益，其盈(ying)利能力（ROE）和增长质量（现金流）是核心(xin)估值的标尺。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备🥦、电子等行业较A股估值更低👢👿。从估值绝对水平来看👘🍊😠，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍👡🍏💋，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍🍆🍈💘🥿，均显著高于恒生指数10.6倍🥻💋💯，对比成长板块💖💖🥕👿，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🩱👄👿。从相对水平来看👞🍏🍎🤬，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍💞💞、35%分位🍇，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍🩰🥭😈🍓🩳、24%分位。结构上看，取同在A💯💝🍊、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE😻🌽，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价💋，其中汽车（134%）🧡😈🧅、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高💞👛💓，即港股相对A股更便宜🍓。商贸零售（-43%）💌👙🥾、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）😡🧅👡、医药（23%）溢价较低💘。

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1、展望2Q25，为传统消费电(dian)子淡季，考虑到(dao)关税不(bu)确定性扰动苹果拉货节奏，我们认为2Q25或有提前拉货；安卓方面(mian)，中国市(shi)场国补影响逐渐减弱，整体表现预计相对(dui)平淡。

2、此外(wai)，大消費(fèi)、大科技(ji)題(tí)材普遍走低。其(qi)中，白酒股深度迴(huí)調(diào)，食品ETF（515710）場(chǎng)內(nèi)重挫2.3%，全天溢(yi)價(jià)交易，顯(xiǎn)(xian)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)勁(jìn)，或有資金在大跌時(shí)介(jie)入。食品(pin)ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)儁(jùn)陽(yáng)(yang)錶(biǎo)示(shi)，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持(chi)續(xù)迴調，但鑒(jiàn)于噹(dāng)前位寘或不必過(guò)度悲觀(guān)。