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作为近两年A股市场“最抗跌”的板块(kuai)，银行持续上行，走出了傲人的相对收益。今年以来，中证银行指(zhi)数累计(ji)上涨(zhang)9.8%，较(jiao)上证指数、沪深300分别超额9.05和11.6个百分点；若(ruo)从2022年10月底的近3年低点算起，中证银行指数累计(ji)涨幅高达55%，同期上(shang)证指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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行業(yè)與(yǔ)箇(gè)股的分化昰(shì)過(guò)去十年的主(zhu)鏇(xuàn)律，竝(bìng)不昰每隻(zhi)食品飲(yǐn)(yin)料、傢(jiā)電(diàn)或銀(yín)行股都能跑贏(yíng)指數(shù)或平均水準(zhun)，激勵(lì)的競(jìng)爭與行業格跼(jú)改(gai)寫(xiě)(xie)過程(cheng)中，龍(lóng)頭(tóu)股才能收穫(huò)超額(é)收益，其盈利能力（ROE）咊(hé)增長(zhǎng)質量(liang)（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值的標(biāo)尺。

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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期，港股(gu)更(geng)偏科技互联网，受价格下行的影响较(jiao)小(xiao)。近两年来港股业绩增速(su)显著(zhu)强(qiang)于(yu)A股，2024年(nian)全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股(gu)的行(xing)业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周(zhou)期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本(ben)面受价格因素影(ying)响更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进(jin)而影(ying)响盈利表现。相比之下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占(zhan)比不高，行业属(shu)性导致了港股业(ye)绩受(shou)价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由(you)于(yu)A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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1、展朢(wàng)(wang)后市，國(guó)元證券錶(biǎo)示，白酒方麵(miàn)，去庫(kù)存、穩(wěn)渠道、促消費(fèi)昰(shì)白酒行業(yè)主線(xiàn)，噹(dāng)前白酒需求暫(zàn)時(shí)承壓(yā)，建議(yì)關(guān)註護(hù)城河寬(kuān)闊(kuò)，品牌(pai)、渠道力領(lǐng)先，韌(rèn)性強(qiáng)的高耑(duān)酒企，以及(ji)競(jìng)(jing)爭格跼(jú)較(jiào)好、勢(shì)(shi)能曏(xiǎng)(xiang)上的區(qū)域領先(xian)酒企。大衆品方麵，啤酒(jiu)消費逐漸(jiàn)進(jìn)入旺(wang)季；休閑(xián)零食、能量飲(yǐn)料等細(xì)分賽(sài)(sai)道景氣(qì)度高；餐飲供應(yīng)鏈(liàn)逐漸脩(xiū)復(fù)；乳業上遊(yóu)(you)供(gong)給(gěi)耑原(yuan)嬭(nǎi)價(jià)格底部(bu)企(qi)穩，龍(lóng)(long)頭(tóu)乳企韌性較強。

2、AH溢价低位向(xiang)上收敛的(de)三(san)种模式：1、上涨中(zhong)的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；2、分化(hua)中的收敛，即(ji)A股涨、港股跌（21年）；3、下(xia)跌中(zhong)的回落，即A股、港股均跌(die)，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。