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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中(zhong)收敛均(jun)发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从(cong)13年(nian)高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年(nian)上(shang)半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购(gou)政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次(ci)全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超(chao)出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽(kuan)松加码(ma)，今(jin)年以来(lai)货币政策节奏(zou)上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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