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北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期🍎，资本开支维持或上修，打消市场此前部分担忧🍆🥥💋，AI基础设施投入持续性超预期；关税影响有限👢。我们从海外云厂商1Q25业绩会观察到👙，AI赋能云服务收入及利润表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到👄🧄💗，云厂商资本开支均维持或上修👚，我们认为今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速💛🍉，AI基础设施需求持续性超出市场预期。关税方面，在当前关税政策下，由于海外通信板块厂商大多进行全球化布局🎒👠👄🥕👿，因此我们认为较大概率能够绕过关税较高的生产地，需要承担的关税有限；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过提价等举措转移至下游客户💛🩰，因此我们判断关税对海外通信板块利润率影响有限🍈🥿，在AI投入持续的背景下🍄，对需求影响亦有限。

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興(xìng)(xing)業(yè)證券錶(biǎo)示，本輪(lún)伊以衝(chōng)突后(hou)續(xù)持續陞(shēng)級(jí)爲(wèi)多國(guó)長(zhǎng)期戰(zhàn)爭的可能性較(jiào)(jiao)低，短期事(shi)件性衝擊(jī)引髮(fà)的下(xia)跌反(fan)而(er)提供佈(bù)跼(jú)(ju)機(jī)會(huì)(hui)。情緒(xù)(xu)脩(xiū)復(fù)過(guò)后，內(nèi)囙(yīn)仍昰(shì)決(jué)定市場(chǎng)走勢(shì)的(de)主(zhu)要矛盾。結(jié)(jie)構(gòu)上，中美談(tán)判結菓(guǒ)落(luo)地(di)、國內經(jīng)(jing)濟(jì)(ji)平穩(wěn)運(yùn)行，在新的宏觀(guān)(guan)變(biàn)(bian)化齣(chū)現(xiàn)之前，具備(bèi)産(chǎn)業(ye)趨(qū)勢支撐(chēng)、有基本麵(miàn)改善預(yù)期(qi)的科(ke)技成長闆(bǎn)塊(kuài)依然有朢(wàng)昰支撐行情的結構性亮點(diǎn)。

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民生证券表示，从美国率先立法稳定币法案🍈，到中国香港稳定币条例即将落地，以及开曼群岛等地的政策支持😡🤬👠，全球各国在政策端正在试探乃至拥抱web3.0的到来；而产业端💛🍍，以蚂蚁、京东等大厂在区块链技术上的探索🍒😡👛，从而推出实质的稳定币及RWA的相关产业链，web3.0的世界大幕正徐徐拉开。

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1、如果唐纳德・特朗普总统兑现其近期威胁，切断长期陷入困境的加州高铁项目的联邦资金，对各方而言或许更好：事实上，这个项目早已 “脱轨”（抱歉用了双关）。

2、1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速(su)显著强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周(zhou)期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影(ying)响盈利表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主要集(ji)中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服(fu)务等细分领(ling)域，包括腾讯(xun)、网易(yi)、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史(shi)上看，由于A股(gu)行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。