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其三，”借(jie)殼(ké)(ke)式BD“糢(mó)(mo)式備(bèi)受(shou)質疑。榮(róng)昌生物將(jiāng)一欵(kuǎn)已上市的藥(yào)品選(xuǎn)擇(zé)用(yong)Newco（New company，成立新公司）糢式推廣(guǎng)，而不昰(shì)傳(chuán)統(tǒng)意(yi)義(yì)上的BD，其中可能存在風(fēng)險(xiǎn)。NewCo糢(mo)式優(yōu)化了創(chuàng)新藥資産(chǎn)與(yǔ)資金匹配的流程，螎(róng)(rong)郃(hé)了資産交易咊(hé)股權(quán)交易，即BD+螎資。這(zhè)種(zhong)方式既通過(guò)首付欵緩(huǎn)解了(le)創(chuang)新藥企的資金睏(kùn)境，又(you)通過持股方式，亯(xiǎng)受了資(zi)産的未(wei)來(lái)溢價(jià)。

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目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日😈，若未延期😡，部分国家税率或升至25%🍒🍍🍆💗💕。从目前美国对关税的态度来看🧡，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大🍄💖。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和。伊朗以色列军事冲突趋于缓和👿，虽然有反复，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低。A股面临的外部环境扰动降低。

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后续如何(he)演绎？市场若要延续涨势(shi)，路径一是由EPS改(gai)善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长(zhang)政策增量释放前(qian)，预计(ji)市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看(kan)多(duo)，维持下半年指数(shu)“更上(shang)一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的(de)震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代(dai)下居民金融资产配置比(bi)例提升的(de)趋势是中期逻辑，有(you)望使市(shi)场(chang)震荡中枢整体上移，短期脉(mai)冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段(duan)是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结(jie)构(gou)性行情都未走向持续抱(bao)团而是呈现轮动特征，可能表征(zheng)资金环境对估值容忍(ren)度有(you)一定约束；二是我们(men)观察到各方增(zeng)量资金尚(shang)未形成明显(xian)合力，更多采取观望、被(bei)动跟随(sui)策略(lve)，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧(you)加剧外，7月中报业(ye)绩期、全球(qiu)贸(mao)易环境波动及过于乐观的降息预期(qi)能否兑现均(jun)存在不确定风险(xian)。

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2、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍(reng)有欠缺。波(bo)动率新低本(ben)身并不代表市场必然(ran)的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪(hu)指的“三连阳”，本质上是正向因(yin)素催(cui)化下波动(dong)率回归交(jiao)易(yi)的结果。向后看，年内指(zhi)数有较大可能性突破去年高点，但短期而(er)言，我们在(zai)短暂经历波动率的回归(gui)交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要(yao)的是判断(duan)风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。