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二、市(shi)场下行风(feng)险的思考：稳定资(zi)本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部(bu)分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条(tiao)的风险。可能是美国经(jing)济(ji)下行超预期(qi)，强化全球衰退预期，进而A股(gu)供需格局(ju)改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程(cheng)，也是乐观预期发酵的过程。而(er)预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降(jiang)低，也可能(neng)成(cheng)为扰动的来源。

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需要明确的是🍌🍅，协调法案并未完全废除佩尔助学金及相关项目。众议院和参议院都将提供资金来弥补 2025-26 学年该项目的预计赤字，参议院还将把佩尔助学金扩展到认证和培训项目。但赤字的存在只是因为现在有更多学生穷到有资格获得佩尔助学金 —— 这对美国经济来说不是好兆头。

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从关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议🧡🥬👜🥝🧅，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%）👜，自7月1日起实施🥑😡。这将使美国大豆竞争力回升，我们预计到岸价将有所下降，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击👅🍊。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降，2024年美国大豆占中国进口份额为21%🥔🍊💟💖👛，巴西占比超70%，且中国与巴西已签订了大额采购协议，南美大豆供给的重要性仍在提升。

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新興(xìng)市場(chǎng)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)上，但整(zheng)體(tǐ)絕(jué)對(duì)錶(biǎo)現(xiàn)可能有限(xian)，仍需要進(jìn)行(xing)區(qū)域(yu)選(xuǎn)擇(zé)。利好囙(yīn)素包括：（1）政筴(cè)方麵(miàn)(mian)，政(zheng)筴利率或將(jiāng)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)時(shí)美(mei)聯(lián)儲(chǔ)可(ke)能在(zai)下半(ban)年降(jiang)息。美元走弱(ruo)；（2）貿(mào)易(yi)層(céng)麵最(zui)壞(huài)的消息可能已經(jīng)過(guò)去竝(bìng)已被市場定(ding)價(jià)(jia)；（3）新興市場也能受益于全毬(qiú)資金配寘的再(zai)平衡。挑戰(zhàn)方(fang)麵，一昰(shì)下半(ban)年受政筴不確(què)定(ding)影響(xiǎng)，我們(men)(men)認(rèn)爲(wèi)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的(de)改善有限（新興市場在風險偏好較(jiào)高的(de)環(huán)境下更(geng)爲受益）；二昰美債(zhài)利率(lv)仍在較高水平。

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1、从(cong)资(zi)产配置角度出发，港股兼具超额收益潜力与风险分散功能，当前(qian)估值优势突出(chu)，长期投(tou)资价值显著，或成(cheng)为投资者重要的超额收益来源(yuan)之一。

2、1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构😠🍋。本周五A股👙🍑、港股指数普遍回调，避险情绪推升能源、贵金属😻🥕🌽、军工上涨👞，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击👿，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看，在中美谈判利好预期下💔🥑，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近🎒🍋，为今年4月以来的最低水平🥬。关税对市场情绪的冲击修复后，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力；结构上来看，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后，细分赛道快速轮动💋，部分获利盘存在止盈需求💞🥾👞👜。