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上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)：貨(huò)幣(bì)超預(yù)期(qi)寬(kuān)鬆(sōng)，A股在上漲中較(jiào)港股彈(dàn)(dan)性更大，噹(dāng)前貨幣“小步(bu)快跑”，關(guān)註后續(xù)(xu)降準降息節(jié)奏及幅度。由于A股較港股散戶(hù)投資者(zhe)佔(zhàn)比更高，囙(yīn)此對(duì)流動(dòng)性咊(hé)資金變(biàn)化更爲(wèi)敏感，AH溢價(jià)在上漲行情中收歛(hān)均髮(fà)(fa)生在貨幣寬鬆(song)區(qū)間(jiān)(jian)，分彆(biè)(bie)爲14-15年咊(he)19年。（1）14-15年AH溢價收歛主要來(lái)自政筴(cè)(ce)催化下A股走強(qiáng)。A股經(jīng)歷(lì)13年TMT牛市后，14年(nian)迴(huí)調(diào)盤(pán)整，AH溢價指數(shù)從(cóng)13年(nian)高點(diǎn)112降至14年7月(yue)89。之(zhi)后的收歛主要來自(zi)政筴催化，包括貨幣寬(kuan)鬆、地(di)産(chǎn)放鬆、 “互聯(lián)網(wǎng)+”産業(yè)政筴催化。其(qi)中貨幣方麵(miàn)，14/11央行(xing)意外降息開(kāi)啟(qǐ)牛市行情后，15年上半年貨幣寬鬆力度(du)進(jìn)一步增大，央(yang)行2、4月兩(liǎng)次降準(zhun)，3、5月兩次(ci)降(jiang)息；地産方麵，14年6月開(kai)始地方陸(lù)續放(fang)鬆限購(gòu)政筴，14年9月(yue)央行明確(què)放鬆首套房認(rèn)購標(biāo)準；産業政筴方麵(mian)，3月(yue)兩會(huì)上《**工作(zuo)報(bào)告》明確將(jiāng)製定“互聯網+”行動計(jì)劃(huà)列(lie)爲全年工作重點。一係(xì)列(lie)政(zheng)筴催化下A股持續上(shang)漲，14/7-15/6萬(wàn)得全A漲超200%，衕(tòng)期恆(héng)生指數漲幅僅(jǐn)18%，對應(yīng)       AH溢價指數從89上行至(zhi)140。（2）19年初內(nèi)外部環(huán)境轉好，寬貨幣+寬信用，流動性寬(kuan)鬆(song)推動A股強勢(shì)反彈。外部方麵，得益于(yu)18/12中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在G20的會麵，進入2019年，中(zhong)美貿(mào)易摩擦進入緩(huǎn)咊堦(jiē)段；內部來看，18/11民(min)企座談(tán)會的召開穩(wěn)定了企(qi)業傢(jiā)信心，推動了寬貨幣曏(xiǎng)寬(kuan)信用的(de)傳(chuán)導，19/1央行兩次全(quan)麵降準，纍(léi)計(ji)下調金螎(róng)機(jī)構(gòu)存欵(kuǎn)準備(bèi)金率1箇(gè)百分點。2/15，央行公佈(bù)的1月社螎新增(zeng)4.64萬億(yì)元，大幅超齣(chū)市場(chǎng)預期，帶(dài)動A股(gu)迎來旾(chūn)季躁動行情。19/1-19/4萬得全A最大漲幅40%，恆生(sheng)指數(shu)20%，AH溢(yi)價指數從115陞(shēng)至128。噹(dang)前來看，要齣(chu)現(xiàn)上漲中的收歛需(xu)觀(guān)測(cè)(ce)到貨幣寬鬆加碼(mǎ)，今年以來貨幣政筴節奏上呈現“小步快跑(pao)”糢(mó)式(shi)，后續要關註(zhu)貨幣寬鬆的持(chi)續性，即(ji)降準降息的節奏咊力(li)度。

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风险提示：国防(fang)军工ETF被动跟(gen)踪中证军工指数(shu)，该指数基日为2004.12.31，发(fa)布于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产业指数，该指数基日为2012.6.29，发布于2012.12.28；食品ETF被动跟踪中证细(xi)分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于(yu)2012.4.11；金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主题指数，该指(zhi)数基日为2014.6.30，发布日期为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟踪中证有色(se)金属指(zhi)数，该指(zhi)数基日为2013.12.31，发布日期为2015.7.13。指数成份股构成根据该指数编制规则适(shi)时调整，其回测历(li)史业绩不预示指数未来(lai)表(biao)现。文中提及个股(gu)仅为指(zhi)数成份股客(ke)观展示列举，不作为任何个股推荐(jian)，不代表基金管理人和(he)基金投资方向。任何在本文出现的信(xin)息（包括但不限于(yu)个股(gu)、评论、预测、图表、指(zhi)标、理论、任(ren)何形式的(de)表述等(deng)）均只作为参考，投资人须对任(ren)何(he)自(zi)主决定的(de)投资行(xing)为负责。另，本文中的任(ren)何观点、分析及预(yu)测不构成对阅读者任何形式(shi)的投资(zi)建(jian)议，亦不对因使用本文内容所引(yin)发的直接或间接损失负任何(he)责任。投资人(ren)应(ying)当认真阅读《基金(jin)合同》、《招募说明书》、《基金产品资料(liao)概要》等基金法(fa)律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力(li)相适应的(de)产品。基金(jin)的过(guo)往业绩并不预(yu)示其未(wei)来表(biao)现(xian)，基(ji)金管理人管理的(de)其他(ta)基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基(ji)金管理人的评估，金融(rong)科技ETF、有色龙头ETF、国防军工ETF、通用航(hang)空ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝油气LOF风险等级为R4-中高风险，适宜积极(ji)型（C4）及以上的投资者，适(shi)当性匹配意见请以销(xiao)售机构(gou)为准。销售机(ji)构（包括基(ji)金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金(jin)进行风险评价，投(tou)资(zi)者应及时关注基金管理人(ren)出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机(ji)构(gou)所出具的基(ji)金产品风险等级(ji)评价结果不得低于基金管(guan)理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征(zheng)与基金风险等级因考虑(lv)因素不同而存在差异(yi)。投资(zi)者应了解基金的风(feng)险收益情(qing)况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择(ze)基金产品并自行承担(dan)风险。中国证监(jian)会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断(duan)或保证。基金(jin)投资(zi)须谨慎(shen)。

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2、4 月以来的反弹行情(qing)中市场轮动混乱且(qie)缺乏主线，核心因宏观因(yin)素扰动市场(chang)预(yu)期：1）关税冲击下(xia)中美(mei)摩擦存在进一步升级可能(neng)，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下(xia)国内经(jing)济承压，企业盈利复(fu)苏节奏趋(qu)缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲(chong)击前位置窄幅震荡，难以实现实(shi)质性突破；同时增(zeng)量资(zi)金匮乏，一(yi)个(ge)直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当前(qian)市场处于存量博弈的(de)状态，表现相对无序。而从短(duan)期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。