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根(gen)据美国(guo)银行的研究：美国的杠杆率仅为(wei)其他全球地区的一半;收益波动低(di)于欧洲;每股自由现金流高于亚洲和欧洲;非盈利公司的比(bi)例更低;预测的分散度更小，这反映出更高的(de)透明度。

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分化中的(de)收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港(gang)股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白(bai)热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通(tong)道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁(tie)等周期资(zi)源品受通胀上行影(ying)响(xiang)，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导(dao)致通(tong)胀环境对A股业绩影(ying)响更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年(nian)全(quan)年净利润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩(ji)的优势放大，是21年(nian)A、H行(xing)情分化的重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节奏和(he)幅度，若价(jia)格(ge)水(shui)平快速回升，A股业绩优(you)势放大，有望相对港股走强，但(dan)短期概率不大。此外，关注美联储(chu)降(jiang)息预期，若降息时(shi)点持续延后，海(hai)外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的(de)分化收敛。

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从关税角度来看，2025年5月12日，中美达成协议，中国将对原产于美国的大豆关税从120%回调至WTO框架下的常规税率（预计为3%），自7月1日起实施👡。这将使美国大豆竞争力回升🥬，我们预计到岸价将有所下降，可能对巴西大豆在中国市场的份额造成一定冲击💯💞🍆。但中国对美国大豆依赖度已大幅下降💗😈👚🥾，2024年美国大豆占中国进口份额为21%，巴西占比超70%，且中国与巴西已签订了大额采购协议💋🧡🧅，南美大豆供给的重要性仍在提升。

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