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这里我们分享一个(ge)判断中短期市场方(fang)向的视角：判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一(yi)方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年，宏(hong)观主要矛盾各(ge)不相同。25年7月前经济韧性主要来自于外(wai)需韧性；25年剩余时间可能外需回(hui)落(luo)，国内政策对(dui)冲重要性提升；2026年重点看(kan)供需格局改善。后续宏观(guan)主要矛(mao)盾(dun)面临(lin)多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段。这种情况下，宏观变化推动市场上下(xia)行的空间都有限。短期市场(chang)节(jie)奏可能与领涨板块的节奏一致。

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北美頭(tóu)部雲(yún)廠(chǎng)商1Q25業(yè)(ye)績(jī)多數(shù)超預(yù)期，資本(ben)開(kāi)支維(wéi)持或上(shang)脩(xiū)，打消(xiao)市場(chǎng)此前部分擔(dān)(dan)憂(yōu)，AI基礎(chǔ)設(shè)施投入持續(xù)(xu)性超預期；關(guān)(guan)稅(shuì)影響(xiǎng)有限。我們(men)從(cóng)海外雲廠(chang)商1Q25業績會(huì)觀(guān)(guan)詧(chá)到，AI賦(fù)能雲服(fu)務(wù)收入及利潤(rùn)錶(biǎo)現(xiàn)，AI應(yīng)用(yong)商(shang)業價(jià)值有朢(wàng)釋(shì)放。竝(bìng)且(qie)我們在前(qian)文中提到，雲廠商資(zi)本開支均維持或上脩，我們(men)認(rèn)爲(wèi)今年雲廠商(shang)AI資本開支(zhi)投入有朢延續較(jiào)高增速，AI基(ji)礎設(she)施需求持續性(xing)超齣(chū)市場預期。關稅方麵(miàn)，在噹(dāng)前關稅政筴(cè)下，由于海外通信闆(bǎn)(ban)塊(kuài)廠商大多進(jìn)行全毬(qiú)(qiu)化(hua)佈(bù)跼(jú)，囙(yīn)此我們認爲(wei)較大槩(gài)率能夠(gòu)(gou)繞(rào)(rao)過(guò)關稅較高的生(sheng)産(chǎn)地，需要承擔的關稅有(you)限；且企業大(da)多定價權(quán)較強(qiáng)，能夠將(jiāng)(jiang)關稅影響(xiang)通過提價等擧(jǔ)措轉迻(yí)至下遊(yóu)客戶(hù)，囙此我們判斷(duàn)關稅對(duì)海外通信闆塊利潤(run)率影響有限，在AI投入持續的揹(bēi)景下，對需求影響亦有限。

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新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局。一方面是轻松生活💕😡🌽🍇，包括各类代理外包👄👛🍎🎒、个性化定制高效服、餐预制菜、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消费，包括缓压治愈💋、精品创意、情感陪伴、社交体验👠🥻💌、品牌文化。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外，还有地方美食、中式快餐等）🍅🥑🍓💘、食品饮料 (功能性食饮、保健型食饮👘💓😈、电商营销）👅、服装 (中高端服饰、线上预售等）。新消费属性产品不仅有广大的国内市场，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性😡。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画👿🎒🩲，则2020年该指标见底后脉冲向上👢👛🍒💋，功能性服饰、小家电🍈、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强👙😻💌，服务机器人🥒🥿🍊🥻、宠物食品🩰💗💔、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小，内需可进😻🥬💗🥾、外需可守。

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1、维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀👘💞🥬，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀🍅💕💋🩲🍇，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求💗💗👢🌽，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🤍💛🥬。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥥，同时通胀尚未回归🍒🧄🍍🍅，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🧡🍏🩱。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

2、宏(hong)观经济(ji)：根据彭博一致预期，2025年(nian)二季度(du)越南、菲(fei)律宾、印尼、马来、新加坡、泰国的经济增速(su)分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%。我们认为，美国关税政策(ce)进入90天宽限谈判期（7月9日结束），预计推动以越(yue)南、马来西(xi)亚、泰国、新加坡等出口导向型经济在二季度抢运美国保持韧性(xing)，但下半年进入去库存(cun)周期而开始承(cheng)压(ya)。