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从(cong)研发成本上看(kan)，据医药(yao)魔方数据，中国新药(yao)研发成本约为美国的三(san)分(fen)之一至五分之一，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如，武田制药在(zai)上海设立(li)亚太研发中心，同步推进全球项目。从专(zhuan)利布局上看，据医药(yao)魔方数(shu)据，截至2024年8月，中国在全球创新药管(guan)线中的占比(bi)已达36%，在ADC（抗体偶联(lian)药物）、双抗等(deng)前沿领域表现尤为突出。

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展望2Q25，为传统消费电子淡季，考虑到关税不确定性扰动苹果拉货节奏，我们认为2Q25或有提前拉货🥑🍓👝；安卓方面🍍👘💖，中国市场国补影响逐渐减弱🧄，整体表现预计相对平淡。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力(li)设备、电子(zi)等行业较A股估(gu)值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续(xu)低于A股，截至(zhi)6/13，万得全A PE（ttm，下(xia)同）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科(ke)技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情(qing)启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近(jin)10年12%分位(wei)，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月(yue)初经历关税冲击的下跌(die)后，恒生指数(shu)PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司(si)，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量(liang)某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢(yi)价较低(di)。

2、这里我们分享一个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场🩳，可适当降低宏观分析权重🍎，提升强势板块节奏判断的权重。之所以这样，一方面是因为🥾👢🍆，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”🍊👜💗。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年👅💘，宏观主要矛盾各不相同🧡🤍。25年7月前经济韧性主要来自于外需韧性；25年剩余时间可能外需回落👛😠，国内政策对冲重要性提升；2026年重点看供需格局改善👢。后续宏观主要矛盾面临多次切换，目前不到能够发酵稳定需求预期的阶段👞🧄🧡。这种情况下，宏观变化推动市场上下行的空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致👜💘🧡🥿🍎。