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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较(jiao)港股(gu)弹性更大，当前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关注(zhu)后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者(zhe)占比更高，因此(ci)对流动性和资(zi)金(jin)变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情(qing)后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购(gou)政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的(de)会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的(de)传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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