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2025 年以来大盘的两(liang)轮上涨行(xing)情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西(xi)落”行情始于美元见顶回落，弱(ruo)美元和(he)中国科技(ji)资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随(sui)后国家队积极入市、稳(wen)市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市(shi)场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征(zheng)差异显著(zhu)。

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2、基本面。铜精矿方面(mian)，国内TC报(bao)价仍(reng)处在历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强支撑因素(su)。精铜产量方面(mian)，6月(yue)电解铜预估产量(liang)113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比5月小幅下降，虽然冶炼处于亏损阶段(duan)，但主动减产意(yi)愿依然不(bu)是很(hen)强，这也反过来再(zai)次支撑着铜精矿报价。进口方面(mian)，国内4月精铜(tong)净进口同(tong)比下降20.89%至(zhi)22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废(fei)铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废(fei)铜(tong)进口双降(jiang)，也(ye)佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止6月13日全球铜显性库(ku)存(cun)较上次(ci)（6日）统计下降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下降17925吨(dun)至114475吨；Comex库存增加7410吨至17.79万吨；国内精炼铜社会库存周度下(xia)降0.4万吨至14.48万吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨。需求方面，高铜价高升水，下游(you)采购相对谨慎，终端需(xu)求订单逐步放缓。

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銀(yín)行股價(jià)(jia)也(ye)曾經(jīng)歷(lì)過(guò)較(jiào)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)的低迷，指數(shù)一直到2014年才開(kāi)始明顯(xiǎn)走(zou)強(qiáng)。2014年申萬(wàn)銀行指數大漲(zhǎng)63.18%，此后再未跌破過2014年的低點(diǎn)。2020年-2023年四年間，申萬銀行指數雖(suī)連(lián)跌四年，纍(léi)計(jì)跌幅近24%，2024年的漲幅就將(jiāng)前四年跌幅全部收復(fù)。

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1、1🤍🍍😻👄、基本面：港股较A股业绩增速更强🍊，A股消费+制造+周期🥕，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍊👙。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%💗😠，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🍊💋。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💯🥿，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看👙🥿，2024年A股主要集中在周期（石化14%💟🍌🥥、煤炭6%）👚👠🌽，消费（食饮8%🍑、医药6%），制造业（汽车5%🍒👙🧅、电子5%🤬👞🩰🍇、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💕🍓💋，价格下行压缩毛利🥻，进而影响盈利表现💯🥦💯。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💕🧅😡💝、通信12%），且更偏向于互联网💝🍅🥝、信息服务等细分领域🥔🍒💛🍎，包括腾讯、网易🥝🍍、美团等互联网巨头🍈，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🥥🧅。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🍊👠💖🥻👡，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🩳，典型如16Q4-19Q4👜，PPI同比从5.5%降至-0.5%💛🥻，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💖👗😡🥝，二者增速差从8pct降至-6pct💓👄🥾。

2、3、库存：截至2025年6月8日，中国天然橡(xiang)胶社(she)会库存127.5万吨(dun)，环比下降0.5万吨，降幅0.4%。中(zhong)国深色胶(jiao)社会总(zong)库存为76.2万吨，环比下降0.2%。中国浅色胶(jiao)社会总(zong)库存为51.3万(wan)吨，环比降0.8%。截(jie)止(zhi)06-13，天胶仓单19.307万吨，周环比下降460吨。交易(yi)所总库存20.9967万吨，周环比(bi)下降1352吨。截止(zhi)06-13，20号胶仓单3.4876万吨，周环比增(zeng)加13003吨。交易所总库存4.1327万吨(dun)，周环比(bi)增加9275吨。