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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币(bi)宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月(yue)两会(hui)上《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定“互(hu)联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上(shang)行至(zhi)140。（2）19年初(chu)内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段(duan)；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上(shang)涨中(zhong)的收(shou)敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏(zou)和力度。

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1、关(guan)注汽车行业“反内卷(juan)”语境下(xia)零部件(jian)行情的(de)持续性。6月10日起(qi)，多家(jia)头(tou)部车企宣布低供应商支付账期统一缩短(duan)到60天以内，有助于缓解车企“内卷”。虽(sui)然2020年(nian)以来汽车上(shang)下游环节的盈(ying)利触底后(hou)均有回(hui)暖，但竞争格局出现(xian)了较大分歧。分细分领域来看，电(dian)动乘用车过去三年间ROE的修(xiu)复程度最(zui)为突出，其(qi)次是汽车电子电气系统、轮胎轮(lun)毂。下游整车和中上游零部件(jian)板(ban)块的行业集中度分歧最(zui)近一次是(shi)在2022年开始快速拉大，乘用车(che)行业集中度(du)趋稳并体现出安全(quan)壁垒，零部件集中度持续下滑、竞争环境进一步加剧。2024年(nian)以来乘用(yong)车板块的资本(ben)开支/折旧摊销一度收缩(suo)，而零部件板块的开支持续上行(xing)，供需格局进一步变差。此(ci)次整车环节向中上游零部件的(de)让利，对于缓解汽(qi)车产业(ye)链上下游格局的利润分配和供(gong)需压(ya)力，意味着积极信号，板块一度反弹，后续则要观察下半年汽车行业(ye)“反内卷”的举措落地，预计会逐步延续(xu)回暖态势。

2、近10年(nian)來(lái)，中國(guó)企業(yè)首次進(jìn)入臨(lín)牀(chuáng)的原研創(chuàng)新藥(yào)達(dá)4382箇(gè)，超過(guò)美國的4009箇。2024年，中國有704欵(kuǎn)原研創新藥首次進入臨牀，數(shù)量位居全(quan)毬(qiú)第一(yi)。