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（5）服务零售额指企(qi)业（产业活动(dong)单位、个体户）以交易形式直接(jie)提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值总和，旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务(wu)价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的(de)零售(shou)额。

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1、基本面：港股(gu)较A股(gu)业绩增速更(geng)强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融的净(jing)利(li)润占比来看(kan)，2024年A股主要(yao)集中(zhong)在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影响更大(da)，价格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下(xia)，港股除金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且(qie)更(geng)偏(pian)向于互(hu)联网、信息服务等细分领域，包(bao)括(kuo)腾(teng)讯、网易、美团等互(hu)联网巨头，消费、制(zhi)造等(deng)行业(ye)占(zhan)比不高，行业属性导致了港(gang)股(gu)业绩受价格下行的(de)影响更小(xiao)。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间(jian)往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比(bi)从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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湘財(cái)證券指齣(chū)(chu)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)于新“國(guó)(guo)九條(tiáo)”行情咊(hé)類(lèi)(lei)“四萬(wàn)億(yì)(yi)”投資的重(zhong)疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或(huo)大槩(gài)率以“慢牛”方式運(yùn)行。中維度來看，2025年(nian)**工作報(bào)告中提到(dao)的(de)科技、綠(lǜ)色、消(xiao)費(fèi)以及(ji)基建等領(lǐng)域將(jiāng)昰(shì)未來市場關(guān)註的主要方曏(xiǎng)。短維度來看，目前處于中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)(chong)期內(nèi)，我國齣口有朢(wàng)保持相對(duì)韌(rèn)性，且(qie)國內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)已將工作重心轉曏科技領域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行。

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