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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热(re)化(hua)，尤其港(gang)股表现更为强势，AH溢价(jia)指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预(yu)期升(sheng)温的背景下持续下跌(die)，恒(heng)生指数(shu)21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源和通(tong)胀(zhang)推动的资源品行情下重启上行通道，万得全(quan)A全(quan)年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有(you)色金属、煤炭、化(hua)工(gong)、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从(cong)20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关(guan)注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升(sheng)，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短(duan)期概率不大。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。

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