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本周美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动👘，本周早些时候受CPI、PPI、初请失业金等数据影响，美债收益率下行🥻。周五中东冲突导致油价大幅上涨7.6%🍊🧅🍄，带动不同期限美债收益率显著上行👿🤬。2年期、10年期🍆💌💯、30年期美债收益率本周分别下行6bp、10bp🍑💘🩰、8bp🥿👅💕🥥。日本长端利率本周收平2.88%🤍🩲，下周重点关注日央行会议🍋👘🥦。

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此外(wai)，大消费、大科技题(ti)材(cai)普遍走(zou)低。其中，白酒股深度回调，食品ETF（515710）场内(nei)重挫2.3%，全天溢价交易，显示买盘尤为强劲，或有资金(jin)在大跌时介入。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调，但鉴于(yu)当前位置或(huo)不必过度(du)悲观。

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“越过高山，越过平原，跨(kua)过奔腾的黄河长江(jiang)……”2024年7月，***主席对哈萨克斯坦进(jin)行国事访问。宽敞明亮的贵(gui)宾楼大厅里，14名(ming)少(shao)年围(wei)成半圆，为***主席用中文演唱《歌唱祖国》。孩子们向习爷爷讲(jiang)起自己的梦想：“长大后我想去中国的清华大学读书”“清华大学也(ye)是我的梦，我(wo)想学程序设计”……

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周期，港股更偏科(ke)技(ji)互联网，受价格下行(xing)的影(ying)响较小。近两年来港(gang)股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔(ti)除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在(zai)于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下(xia)行压缩毛利，进(jin)而影(ying)响盈利表现。相比之下(xia)，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯(xun)、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小。历史上看，由(you)于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更(geng)敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港(gang)股(gu)较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥻🥾🍎🧄😠。由于A股较港股散户投资者占比更高🎒💓🩳👚，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🧄👝👢。A股经历13年TMT牛市后🍑，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🍋，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍎👚💞💞👛。其中货币方面👞😻👚🍍，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥔，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3🍓、5月两次降息💞；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🥭，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍈🍍💋🍆；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨💋🥦👚，14/7-15/6万得全A涨超200%🍇🥕，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🥥👡。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👄🍈，流动性宽松推动A股强势反弹🧡🍒🥒。外部方面😡💖🥾，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍏🍊🧡，进入2019年🤬👞，中美贸易摩擦进入缓和阶段👄😻🥔🎒🍉；内部来看👝，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥒👄。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%👄💟，AH溢价指数从115升至128🥔。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍉🩳🧡，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🩳🥻👚🧄，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🩱💕🥦。

2、6月12日，“2025陆海财经论坛”在新加坡乌节泛太平洋酒(jiu)店举行，论坛主题为：互联互通，共商(shang)共赢，中国产业(ye)出海东南亚的趋势与愿(yuan)景。光子工作室群新加(jia)坡负责(ze)人闾毅琪谈到，男性用户难变现？本质是你没做出(chu)好产品。