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上涨中(zhong)的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散(san)户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变(bian)化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均(jun)发生(sheng)在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上半年(nian)货(huo)币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松(song)首套房认(ren)购(gou)标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工(gong)作重点(dian)。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部(bu)环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期(qi)，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中(zhong)的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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