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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股(gu)更偏科技互联网(wang)，受价格下行的(de)影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母(mu)净(jing)利润(run)同(tong)比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后(hou)港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素拖累，核(he)心(xin)在(zai)于A股的(de)行业特(te)征(zheng)，从剔(ti)除金融的净利(li)润占(zhan)比来看，2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电(dian)力(li)设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格(ge)因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈(ying)利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化(hua)20%）和科技行(xing)业（传(chuan)媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨(ju)头，消费、制造等(deng)行业(ye)占比不高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价(jia)格下(xia)行的(de)影响更小。历史上(shang)看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降(jiang)至-6pct。

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这种解释看似不无(wu)道理，但潜在(zai)地贬(bian)低了个人努力，低估了文化价值观等社会因素的影(ying)响，而这种影(ying)响(xiang)甚至远比智商因素更高。仍以美国为例，从(cong)1980年到2019年(nian)，STEM（科学、技术、工程和数学）职业中的(de)女性比例从 13% 上升到 27%，拿到博士学位的人数中(zhong)，1950年女性仅占9.7%，到1980年(nian)已攀(pan)升至(zhi)30.3%，并(bing)于2010-11学年首度反超男性。不仅如此(ci)，族群之间也有(you)显著差异(yi)：2024年，美国亚裔大学毕业的比例（男71%，女77%）远高于(yu)其它族裔，不管是白(bai)人（男42%，女52%），还(hai)是黑人（男(nan)26%，女38%），如果说智商在不同(tong)群体(ti)间的表现基本没什么差异，又是决定高等教育的(de)唯一因素，那(na)就很难解释这些差异。

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1、配置方面，创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点，当前仍然处于过热状态；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点🍇，当前仍然处于较高位水平。

2、另外🥒，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而随着预期提升💔🩲🤬👚、市场上涨，后续验证的容错率会有所降低，这也可能成为扰动的来源🍊🍑。