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6月27日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布💔🩱，传递出下半年货币政策与汇率调控的重要信号🍎😈🍅🥿。面对复杂的国内外经济形势🍉💯💔🧄，本次例会在经济形势判断、政策思路及汇率政策表述上均有微调，引发市场广泛关注。

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据(ju)知情人士透露，今(jin)年春天(tian)，高盛突然(ran)出售了这三家酒店，其(qi)在(zai)该项(xiang)目中投入的约 1 亿欧元（约合 1.17 亿美元）仅(jin)勉强保本。知情人士还表(biao)示，高盛同时放弃了(le)在该地区打造酒店品牌的计划(hua)。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保(bao)留”，使得整体信用周期难以(yi)大幅扩张，导致市场底(di)部有支撑，但上行空间也受限。当前中(zhong)国信用周期(qi)的核心困境在于，回报与成本(ben)倒挂的情况下，私人(ren)部门的信用收缩仍在延(yan)续。背后的原因，并非(fei)是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感(gan)受的回报预期低于成本，即私人部门面临(lin)的融资成(cheng)本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主(zhu)动加杠杆的意愿。解(jie)决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低且流动性(xing)十分充裕），更有(you)效手段是(shi)提高回报预(yu)期，这(zhe)需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理(li)解去年(nian)9月底以(yi)来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积(ji)极变化(hua)：924后财政发力对冲了私人部门持(chi)续的信用收缩，以及春节(jie)后AI突破(po)带来新的投资(zi)方向。但另一方面，市场之所以屡次(ci)冲高(gao)回落，是因为(wei)预期(qi)每次过度亢奋且政策“有所保(bao)留”，使得信用周期没有彻底走出(chu)收缩。

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4、策略观点：上半年沥青市场的特点在于华南供应严重过剩致价格跌至全国洼地🍇🍇🍎🎒，低价资源北运导致南北价差倒挂，定价中心转移至华南地区。下半年沥青供应虽有增量预期但仍取决于实际加工利润，旺季增量预期仍存，但年内整体需求表现不佳，叠加上半年沥青估值偏高🍇，我们仍推荐逢高布空裂解价差，关注华南仓单的变化🤍👘。

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1、6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国“对等关税”谈判期即将结束，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性存在结构性支撑托底市场🍊💯🍅🥥🍅，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会议与美联储议息会议存在释放利好带动市场向上可能🍈🍈🥝。较上月配置变化😻👙👡，新增景气支撑领域（稀土永磁、贵金属👗🍍🍆🎒、工程机械🍇、摩托车、农化制品）以及地产调控政策有望宽松带来估值修复机会的推荐。同时进一步强化对银行、保险的投资推荐😻👅😠🥦，也继续强调成长科技板块的回调风险🍓🩳🥕。

2、作爲(wèi)總(zong)部位(wei)于西安的中小券商，開(kāi)源證券爲應(yīng)(ying)對(duì)行業(yè)競(jìng)(jing)爭，選(xuǎn)擇(zé)走差異(yì)化道路，將(jiāng)新三闆(bǎn)業務(wù)咊(hé)北(bei)交所業務確(què)立爲公司重點(diǎn)戰(zhàn)畧(lüè)，打(da)造齣(chū)特色標(biāo)籤(qiān)。