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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度👗。由于A股较港股散户投资者占比更高😠💗💋🍇💝，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💖🍈👗，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍎🩳🍉🧄。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整👄🥒，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👢🎒。之后的收敛主要来自政策催化🥬💓🧅🤍，包括货币宽松、地产放松🧅、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🍍🧡🤍，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👿💌、4月两次降准🥻，3🎒🍅、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍅👝🤬，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👅🩱🍅🍍。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍉🍑👠🥭，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🍌，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍊👅🤍🧡👝，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍆👚🥔，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元👜，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🥝🥾🤬。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🧅🍊👝🥭💛，恒生指数20%👙，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🍓💌💕。

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2、过去两个月港股表现持续强于A股💓😡🍅🧄，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以来港股表现强势🍈👡，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%🥻🍅，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今年的港股行情可分为两段💖，年初至3月19日恒生指数涨23.5%👚🌽💓，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129。之后受海外风险扰动👝😡👗💘，全球资本市场下跌，港股较A股跌幅更深🍈👚💔，AH溢价短暂回升，随着特朗普“对等关税”风险落地，港股在反弹行情中表现出更强的弹性🍍🍓👗，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%🥕👄💋，AH股溢价也再度下行，降至历史低位💓🍊。