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分品种看，5月份(fen)，规(gui)上工业火电由降(jiang)转(zhuan)增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上(shang)工业火电同比增长1.2%，4月份为(wei)下降2.3%；规上工业水(shui)电下降(jiang)14.3%，降幅比4月(yue)份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增(zeng)速比4月份(fen)放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比(bi)4月份放缓1.7个百(bai)分点；规上(shang)工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月(yue)份放缓9.4个百分点(dian)。

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当下投资者仍应谨慎，勿在情(qing)绪高点盲目追高。配置上看好三条主线(xian)：一是黄金、稀土、核(he)电设备等安全资产，建议适度配置(zhi)并密切关注(zhu)政策节奏；二是恒生科(ke)技指数、中资服务器、算力(li)基础(chu)设施及部分半导体设备公司，兼具主题催化与(yu)估值修复逻辑；三是建(jian)议继续持(chi)有部分高分红、公用事业与类债属(shu)性资产，实现资金避险与低波(bo)动配置。

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1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更(geng)強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格(ge)下行的(de)影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著(zhu)強于A股，2024年全部(bu)港股歸(guī)母(mu)淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比(bi)10.2%，顯著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金螎(róng)后(hou)港股2024淨利潤衕比11.7%，衕樣(yàng)高于全(quan)A（非金(jin)螎）的-13%。究其原囙(yīn)(yin)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲(pi)弱主要受價格囙素拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心(xin)在于A股的行業特徴，從(cóng)剔除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來(lai)看，2024年A股主要(yao)集中(zhong)在週期(qi)（石化14%、煤炭6%），消(xiao)費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)(yi)藥(yào)(yao)6%），製(zhi)造業（汽(qi)車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力設(shè)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本(ben)麵受價格囙素影響更大，價格下行壓(yā)縮(suō)毛利(li)，進(jìn)而影響盈利(li)錶(biǎo)現(xiàn)。相(xiang)比之下，港(gang)股除金螎外，行業主要集(ji)中(zhong)于週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒(mei)13%、通(tong)信12%），且(qie)更偏曏(xiǎng)于互聯網、信息(xi)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)(xun)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨(ju)頭(tóu)，消費、製造等行業佔比不高，行(xing)業屬性導(dǎo)緻了港股業績受價格下行的影響更小。歷(lì)史上(shang)看，由于A股行業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)價格更敏感(gan)，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港股較(jiao)A股業(ye)績更優(yōu)(you)，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞至12%，二者增速差從8pct降至-6pct。

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