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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预(yu)期(qi)影响(xiang)港股表(biao)现。20年末至21年初核心资产行情进入白热(re)化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股(gu)在美联(lian)储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性导(dao)致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至(zhi)高点13.5%，全A（非(fei)金融）净(jing)利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大(da)，是21年A、H行情分化的重要原(yuan)因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和幅度，若价(jia)格水平快速(su)回升，A股业绩优势放大，有望相(xiang)对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对港(gang)股冲击更大，可(ke)能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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本周，地缘政治冲突升级(ji)带动市场风险偏好有所下降。截至周(zhou)五(wu)收盘(pan)，上(shang)证指数、深证成指(zhi)本周双双收跌，创业板指周涨幅收窄。在业内机构看来，短期事件引(yin)发的下跌或为投资者(zhe)提供布局(ju)机会，情绪修复后，内因仍是决定市场走势的主要因素，后续看好泛科技方向机会。

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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时(shi)间维度都(dou)具(ju)备相似性。第(di)一轮“东(dong)升西落”行情(qing)始于(yu)美元见顶回(hui)落，弱美元(yuan)和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情(qing)是(shi)中美贸易摩擦冲(chong)击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策(ce)陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边(bian)际改善(shan)，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但(dan)板块轮动特征差异显著。

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