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2025-06-25 20:32:20 作者:李桧

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上涨中的(de)追(zhui)赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛(niu)市行(xing)情后,15年上半(ban)年货币宽(kuan)松力度进一步(bu)增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年(nian)9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方(fang)面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次(ci)全(quan)面降(jiang)准,累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅(fu)超出(chu)市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的节奏和力度。

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