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1、基本面：港股(gu)较(jiao)A股业绩增速更(geng)强(qiang)，A股消费(fei)+制造+周(zhou)期，港股(gu)更(geng)偏科技互联网，受(shou)价格下行的影(ying)响较小(xiao)。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于(yu)A股，2024年全部(bu)港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的(de)-3%，剔(ti)除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖(tuo)累，核心在于A股的行业特征，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除(chu)金(jin)融外，行业主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造(zao)等(deng)行业占比不高，行业属性导致了港股业(ye)绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上(shang)看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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我(wo)们(men)的研究表明，这种程(cheng)度的不确定性对出口和GDP增长(zhang)带来了巨大影响，甚(shen)至在未来相当长一段时间(jian)内可能持续存在。短期冲击已在数据中显现(xian)：2025年区(qu)域增速(su)可(ke)能滑落至4%以(yi)下，明年的影(ying)响可能(neng)更(geng)大。

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2、高(gao)盛还特别提及，AI技术正在重(zhong)塑(su)竞争格局，大型民(min)企(qi)凭借(jie)其客(ke)户基(ji)础、数据积(ji)累和投资能力，在AI投(tou)资(zi)、开发和商业化方面表现更为突出。