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1、1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互(hu)联网(wang)，受(shou)价(jia)格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年全(quan)部港股归母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利(li)润(run)同比11.7%，同样高(gao)于(yu)全A（非(fei)金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股(gu)业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累(lei)，核心在(zai)于A股的行业特征，从(cong)剔除(chu)金融的净利润(run)占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本(ben)面受价格因素(su)影响更(geng)大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细(xi)分(fen)领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业(ye)占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济(ji)，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

2、但这种(zhong)接(jie)受似乎忽略了同一份报告(gao)中的一个预测，即关税将 “缩小美国经济规模”，并可能导致 2025 年和 2026 年通胀率上升 0.4 个(ge)百分点。