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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感(gan)，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市(shi)行(xing)情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息(xi)；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购(gou)政策，14年9月央行明确放(fang)松首(shou)套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万(wan)得(de)全(quan)A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美(mei)两国领(ling)导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构(gou)存款准备金(jin)率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽(kuan)松加(jia)码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降(jiang)准降息的(de)节奏和力度。

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2、儘(jǐn)筦(guǎn)美(mei)元在(zai)週四觸(chù)及三年低(di)點(diǎn)，但在本週美聯(lián)儲(chǔ)利率決(jué)議(yì)前，期權(quán)持倉(cāng)已顯(xiǎn)示齣(chū)跌勢(shì)即將(jiāng)耗儘的蹟(jī)象。此次襲(xí)擊(jī)幾(jǐ)乎未改變(biàn)這(zhè)一跼(jú)麵(miàn)(mian)。