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1、基本面：港股较A股业绩增(zeng)速更强(qiang)，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来(lai)港股(gu)业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食(shi)饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈(ying)利(li)表现(xian)。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费(fei)、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格(ge)下行的(de)影响更小。历史上看(kan)，由于A股行(xing)业结构(gou)更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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向前看，随着关税对美国成品油消费的实际影响或待显现，OPEC+也将进入增产提速的兑现期，我们认为石油市场或将进入现货基本面转向宽松的预期验证阶段。考虑美联储对降息举措持观望态度💛，美国经济“滞胀”风险可能上升👡👄，地缘局势也依然存在较高不确定性，我们提示短期内石油市场情绪可能偏弱。

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兰州银行当(dang)时发放的这11亿(yi)元贷款，至少部分(fen)用于建新(xin)矿业重整。根据贷款合同内容，杭州木东的(de)6亿贷款，就明确约定了资金用途，是用于建新集(ji)团重组。

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这种解释看似不无道理，但潜在(zai)地贬低了个人努力，低估了(le)文化价值观等社会因素的影响，而这种影响甚至远比智商因素更高。仍以美国为例(li)，从1980年到2019年(nian)，STEM（科学、技术、工(gong)程和数学）职业中的女性比例从 13% 上(shang)升到 27%，拿到博士学位(wei)的人数中，1950年女性仅占9.7%，到1980年已攀升至(zhi)30.3%，并于2010-11学年(nian)首度反超男性。不(bu)仅如此，族群之间也有显著差异：2024年，美国亚裔(yi)大学毕业(ye)的比例（男71%，女77%）远高于(yu)其它族裔，不管是白(bai)人（男42%，女52%），还是黑人（男26%，女38%），如果说智商在不同群体间的表现基本(ben)没什么差异，又是决定高等教育的唯一因素，那就很难解释这些差异。

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